صندوق iShares Ethereum Trust ETF (إيثا) هي وسيلة تداول في البورصة مصممة لمنح المستثمرين تعرضًا غير مباشر للأثير. هذا هو الحيازة الوحيدة للصندوق (باستثناء أي أموال نقدية محتفظ بها في دفاتره)، مما يؤدي إلى ارتباط كبير جدًا بالإيثريوم (ETH-USD). التحليل الموضح هنا ليس حالة استثمارية للإيثريوم. إنها محاولة لتبديد بعض المفاهيم الخاطئة حول الاستثمار في العملات المشفرة. والأهم من ذلك، أنني أنظر إليها كوسيلة لمعرفة المزيد عن العملة المشفرة، لفهم مزايا وعيوب الملكية غير المباشرة، واستخدامها كنقطة انطلاق لبناء حالة الاستثمار الخاصة بك، سواء مع أو ضد. مع إخلاء المسؤولية هذا بعيدًا عن الطريق، دعنا نمضي قدمًا.
ارتباك الأثير والإيثريوم
قد يكون لدى مبتدئي العملات المشفرة انطباع بأن هذين المصطلحين مترادفان ويمكن استخدامهما بالتبادل، ومما يزيد الأمر سوءًا حقيقة أن مؤسسة التدريب الأوروبية تشير إلى نفسها على أنها صندوق “إيثيريوم”. في الواقع، في الاستخدام الشائع، يتحدث الناس عن الإيثريوم باعتباره العملة المشفرة، وهذا ليس دقيقًا.
من الناحية الفنية، هذان شيئان مرتبطان ولكنهما مختلفان تمامًا. يمكن اعتبار الإيثريوم بمثابة البنية التحتية اللامركزية أو الشبكة التي يتم تنفيذ العقود الذكية عليها ويتم نشر التطبيقات اللامركزية أو التطبيقات اللامركزية وتشغيلها. الأثير هو الرمز أو العملة الرقمية التي تدفع للقائمين بالتعدين والمدققين لمعالجة هذه المعاملات والمصادقة عليها.
يتم حساب هذه المعاملات على أجهزة EVM أو أجهزة Ethereum الافتراضية، والتي تعمل بدورها على عقد blockchain. عندما تقوم هذه العقد بتشغيل بيئة EVM، يتم تعويض الجهد الحسابي على شكل إيثر، وهو جزء لا يتجزأ من تشغيل هذه العمليات لأنه يعمل كوقود. ولهذا السبب تسمى مدفوعات العملات المشفرة هذه أيضًا “رسوم الغاز”.
Ethereum.org
يجب أن يكون واضحًا الآن أنه لا يمكنك تداول Ethereum (على الرغم من أن عبارة “تداول Ethereum” مقبولة بشكل عام في اللغة)، ولكن نظرًا لاستخدامها على نطاق واسع للإشارة إلى العملة المشفرة بدلاً من شبكة blockchain، فقد يكون الأمر مربكًا. من ناحية أخرى، يمكن تداول الأثير، وهنا تظهر ETHA في الصورة.
ارتباك “الثقة”.
لم ننته بعد! ربما لاحظت أن الكثير من صناديق الاستثمار المتداولة لديها “ثقة” في أسمائها، تمامًا كما تفعل ETHA، وهذا أمر مثير للدهشة.
يُطلق على صندوق Trust ETF الحقيقي أيضًا اسم صندوق الاستثمار، وهو يختلف أيضًا عما يُعرف باسم صندوق الوحدة، وهو غير مدرج. يتم إدراج صندوق الاستثمار، ولكنه مغلق، مما يعني أن عدد الأسهم ثابت، والقيمة تأتي من تداول الأسهم إما بخصم أو علاوة على صافي قيمة الأصول أو صافي قيمة الأصول. ليس لديهم عملية الإنشاء/الاسترداد التي من شأنها أن تجعلهم مفتوحين.
تختلف صناديق الاستثمار المتداولة مثل ETHA وحتى Invesco QQQ Trust (QQQ) لأنها مفتوحة النهاية، ولكن حتى هذه تختلف لأن أحدهما عبارة عن صندوق ائتمان للسلع يحمل ETH-USD، بينما الآخر عبارة عن صندوق ائتمان يحتفظ بأسهم أو أسهم الشركة.
في سياق ETHA، تشير كلمة “الثقة” إلى الهيكل القانوني للصندوق. إنها مثل الثقة التي تحمل أداة قابلة للتداول تسمى الأثير. إنها ليست صندوق استثمار أو صندوق ثقة.
إذا كنت لا تزال في حيرة من أمرك، دعني أحاول طرح الأمر بطريقة مختلفة. ينشأ الالتباس بشكل رئيسي من الاستخدام المتعدد الأوجه لمصطلح “الثقة”. في المملكة المتحدة، صندوق الاستثمار أو صندوق الاستثمار المتداول هو ما يسميه المستثمرون في الولايات المتحدة CEF أو صندوق مغلق. الآن، ما يسميه المستثمرون الأمريكيون صندوق Trust ETF هو صندوق Grantor Trust، أو غلاف قانوني يحمل سلعة واحدة، والتي في حالة ETHA هي Ether. يختلف QQQ من حيث أن المستثمرين الأمريكيين سيطلقون عليه اسم UIT أو Unit Investment Trust. إنها في الواقع من بين الهياكل القانونية الأولى لمؤسسة التدريب الأوروبية التي تم تقديمها إلى السوق.
أفضل طريقة للخوض في هذه الفوضى القانونية هي الالتزام بالاستخدام الأمريكي، لذا فإن ETHA هي في الأساس مؤسسة مانحة تحتفظ بالإيثريوم كسلعة لها. سنتوقف قبل أن نصل إلى هذه النقطة، إذا لم نكن هناك بالفعل!
ملحوظة: لم أقدم أي روابط مصدر لما ورد أعلاه لأن هذه حقائق معروفة داخل مجتمع الاستثمار المهني. لا يحتاج مستثمرو التجزئة حقًا إلى معرفة هذه الأشياء من أجل تداول ETHA، لذا يرجى التعامل مع هذا باعتباره تمرينًا أكاديميًا أو تعليميًا، وهو ما تهدف إليه هذه المقالة. بعد قولي هذا، هناك بعض الأشياء التي من المهم أن يعرفها المستثمرون، وهذا ما سأتعمق فيه بعد ذلك.
ETHA ومزايا وعيوب ملكية العملات المشفرة غير المباشرة
ETHA هي مؤسسة قانونية تابعة لولاية ديلاوير، وهذا هو ما يهم. في جوهرها، تمنح هذه الحالة المستثمرين، وخاصة المؤسساتيين، حماية الامتثال التنظيمي والقانوني اللازمة حتى يتمكنوا من الاستثمار في الرموز الرقمية. يحتفظ الصندوق نفسه بأصول مشفرة فعلية من خلال جهة حفظ، وهي في هذه الحالة Coinbase Prime، المملوكة لشركة Coinbase Global, Inc. (COIN)، منصة التداول الخاصة بالبورصة التي تحمل الاسم نفسه.
كمستثمر تجزئة، عندما تشتري ETHA، فإن ما تفعله فعليًا هو شراء حصة من ممتلكات Ether هذه، ولكن نظرًا لعدم وجود ملكية مباشرة أو مادية أو رقمية، لا يمكنك استخدام Ether للتعامل على blockchain بالطريقة التي تفعلها إذا كنت تحتفظ بـ ETH-USD مباشرة، في محفظة تشفير.
عليك أن تعرف ذلك لأن ملكية ETHA لا تسمح لك باستخدام التطبيقات اللامركزية، ولا تمنحك الخصوصية التي توفرها الملكية المباشرة، وليس لديك من الناحية الفنية سيطرة كاملة على ممتلكاتك بخلاف القدرة على شراء أو بيع أسهم ETF.
على الجانب الآخر، تتمثل ميزة الاحتفاظ غير المباشر في أنه لا داعي للقلق بشأن الحفاظ على العبارة الأولية الخاصة بك آمنة، ولا تحتاج إلى السير على منحنى التعلم الفني الحاد الذي ينطوي عليه إنشاء محفظة تشفير وضمان أمانها، وعدم القدرة على إجراء المعاملات يعني عدم إرسال الأموال عن طريق الخطأ إلى الشخص الخطأ، وهو أمر لا رجعة فيه في بيئة لا مركزية.
الاستثمار في إيثا
لقد قمنا بتغطية الكثير من المعلومات الأساسية حتى الآن، لذا حان الوقت الآن للدخول في ETHA وما يتضمنه الاستثمار في صندوق الاستثمار المتداول هذا.
نظرًا لأن هذه مقالة تعليمية، فلن أقدم توصية في أي من الاتجاهين، ولكن دعونا نلقي نظرة على بعض أساسيات صناديق الاستثمار المتداولة ونحاول فهم ما يحرك سعر إيثريوم – أو إيثريوم، بالعامية.
تم إنشاء ETHA في 24 يونيو 2024، وتحتفظ بـ Ether باعتبارها الضمان الوحيد لمحفظتها. اعتبارًا من 9 أبريل، بلغت قيمتها السوقية 6.76 مليار دولار. هذا هو الجزء الأكبر من صافي الأصول الخاضعة للإدارة البالغة 6.86 تريليون دولار.
نظرًا لأن هذا الصندوق مُدار بشكل سلبي، فإن نسبة ER أو المصروفات الخاصة به، والتي تسمى أيضًا “رسوم الراعي”، تبلغ 0.25٪. ستجد تقارير SA بنسبة 0.12%، لكنني لست متأكدًا من مصدر هذه البيانات. من موقع ETHA:
صحيفة وقائع إيثا
يتم إنشاء الأسهم واستردادها على دفعات مكونة من 40.000 سهم تُعرف باسم “السلال” بواسطة ما يُعرف بالمشاركين المعتمدين أو APs، ويتم تداولها في بورصة ناسداك. وبما أن هذا الصندوق سلبي، فإن الصندوق لا يستخدم أي نوع من الرافعة المالية للمشتقات، ولا يتاجر بالإيثر للشراء بسعر منخفض والبيع بسعر مرتفع. ما تراه هو ما تحصل عليه. فهو يتتبع سعر الأثير، لا أكثر ولا أقل.
ما هي المخاطر التي ينطوي عليها استثمار ETHA؟
تقوم مؤسسة التدريب الأوروبية (ETF) بتتبع سعر الأثير، مما يعني أنها تعتمد بشكل كبير على القيمة المخصصة لهذه العملة المشفرة وقبولها ضمن السياق الأوسع للعملات الرقمية. هذا هو الخطر الأكبر هنا.
هناك أيضًا مخاطر التقلبات نظرًا لأن العملات المشفرة بطبيعتها تخضع لتقلبات كبيرة في القيمة مدفوعة بديناميكية العرض والطلب الأساسية، لذلك لا تتفاجأ بالتقلب بنسبة 73٪ الذي تواجهه مؤسسة ETF على أساس سنوي. عادةً ما يكون هذا أمرًا مفروغًا منه عند الاستثمار في أي عملة مشفرة. ليس من المستغرب أن تكون نسبة 73٪ منخفضة بالنسبة للعملات المشفرة لأن الأثير من بين العملات المشفرة الأكثر هيمنة، في المرتبة الثانية بعد البيتكوين (BTC-USD).
لن ترى خطر دوران لأنه لا يوجد إعادة توازن، فقط عمليات إنشاء السلة واستردادها التي تؤثر على الأصول الخاضعة للإدارة في ETF. المزيد من الطلب يعني إنشاء المزيد من السلال التي تضم كل منها 40.000 سهم، والعكس صحيح.
الطريقة الصحيحة لفهم أداء ETHA مقابل ETH-USD
لذا
كما لو لم يكن لدينا ما يكفي لنرتبك بشأنه، هناك فارق بسيط آخر بين ETHA وابن عمها الأحدث، iShares Staked Ethereum Trust ETF (إيثب)، والذي تم إطلاقه منذ حوالي شهرين.
دعونا نخرج هذا من الطريق أولاً. تستخدم ETHB استراتيجية مختلفة وتعتزم دفع التوزيعات، على عكس ETHA. تسمى استراتيجية توليد الدخل “الستاكينغ”، ويمكنك معرفة المزيد عن ذلك هنا. الطريقة البسيطة لشرح ذلك هي مقارنتها بإقراض أسهمك لمستثمرين آخرين للاقتراض في مراكز بيع قصيرة يملكونها. ومع ذلك، هناك اختلافات كبيرة، لذا فهي ليست مقارنة بين تفاحتين تمامًا، ولكنها تخدم غرض هذه المناقشة. والأمر المشابه هو أن كلتا الاستراتيجيتين (الستاكينغ والإقراض) تؤديان إلى توليد تدفق دخل سلبي. ولهذا السبب فإن ETHB قادر على الالتزام بالتوزيع، على الرغم من أن ذلك لم يبدأ بعد.
لكن ETHA لا تشارك في عملية التوقيع المساحي، فلماذا يبدو أنها تتفوق على ETH-USD، وهو الأمر الذي يجب أن يكون مستحيلًا من الناحية النظرية؟
لذا
العامل الأول الذي يدفع ETHA للأعلى هو الطلب المؤسسي القوي قبل “Glamsterdam Hard Fork” المقرر عقده في النصف الأول من عام 2026. لا أخوض في الجوانب الفنية هنا، ولكنه يهدف إلى زيادة كفاءة وإنتاجية blockchain Ethereum. ويعني خلق الطلب هذا أن ETHA تتداول حاليًا بعلاوة على صافي قيمة أصولها، حيث أن صافي قيمة الأصول هو السعر الفعلي للأثير الذي تحتفظ به. يبلغ قسط التأمين حاليًا 0.33% اعتبارًا من 10 أبريل. وهو أقل قليلاً من 0.60% في وقت سابق من العام، وقد يكون ذلك بسبب التأخير المحتمل الذي تم الإعلان عنه قبل بضعة أيام. وبطبيعة الحال، مع مرور الوقت، سوف يتطور هذا.
لذا فإن هذه الميزة المميزة لديناميكية صافي قيمة الأصول تجعل الأمر يبدو وكأن ETHA تتفوق على ETH-USD من حيث السعر.
ديناميكية أخرى يجب على المستثمرين أن يكونوا على دراية بها تأتي من ساعات تداول الأثير بدلاً من ساعات التداول في بورصة ناسداك. نظرًا لأن تداول الأثير على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، إذا شهد الأثير ارتفاعًا خلال ساعات التوقف في بورصة ناسداك، مثل عطلة نهاية الأسبوع على سبيل المثال، صباح الاثنين الساعة 9:30 صباحًا بالتوقيت الشرقي، فسوف ترى فجوة ETHA صعودًا. على الجانب الآخر من العملة، إذا انخفض سعر الأثير خلال عطلة نهاية الأسبوع ولكنه تعافى قبل افتتاح سوق الأسهم، فسيبدو مخطط أسعار ETHA وكأن شيئًا لم يحدث. إن الفجوات لأعلى / لأسفل هي التي تفسر هذا الوهم البصري، ولكن علاوة صافي قيمة الأصول هي المسؤولة بشكل أساسي عن أي أداء متفوق تراه.
يتم تشغيل العامل الثاني الكامن وراء هذا الأداء المتفوق عندما تكون المراكز القصيرة مرتفعة. عندما تبدأ عملة الأثير في التعافي بعد الانخفاض، يسارع البائعون على المكشوف لتغطية مراكزهم، وبما أن المستثمرين المؤسسيين يستخدمون عمومًا صناديق الاستثمار المتداولة بدلاً من العملات المشفرة نفسها للتحوط من هذه المراكز القصيرة، فإن ETHA تستفيد من هذا الضغط.
قد تجعل هذه الديناميكيات المتعددة الأمر يبدو كما لو أن ETHA هي ملكية أفضل من الاستثمار المباشر في الأثير، ولكن من الصحيح أيضًا أن سعر السوق لـ ETF قد تم تداوله بسعر مخفض لصافي قيمة الأصول في كثير من الأحيان أكثر من العلاوة.
موقع إيثا
آمل أن يكون هذا المقال بمثابة اكتشاف للمستثمرين الذين ليسوا على دراية بمشهد العملات المشفرة ويستثمرون في الأثير، وسأكون ممتنًا حقًا إذا تمكن مستثمرو العملات المشفرة المتمرسون من مشاركة خبراتهم مع الآخرين في التعليقات.
تجيب هذه المقالة على ثلاثة أسئلة رئيسية حول ETHA:
- كيف يتم تنظيم ETHA؟
- ما الذي يؤثر على حركة أسعار ETHA؟
- كيف يمكن أن تتناسب ETHA مع المحفظة؟
ملاحظة المحرر: تهدف هذه المقالة إلى تقديم لمحة عامة عن مؤسسة التدريب الأوروبية (ETF) للأغراض التعليمية فقط، وعلى عكس المقالات الأخرى حول البحث عن ألفا، لا تقدم رأيًا استثماريًا حول مؤسسة التدريب الأوروبية (ETF).
