EEM: الأسواق الناشئة لا تزال خارج قائمة الشراء الخاصة بي (NYSEARCA:EEM)

الأطروحة الرئيسية / الخلفية

الغرض من هذه المقالة هو تقييم سوق أسهم الأسواق الناشئة الأوسع، مع نظرة محددة على صندوق iShares MSCI Emerging Markets ETF (NYSEARCA:NYSEARCA:EEM). هذا هو ETF واسع النطاق وسلبي، مع موضوعي “لتتبع نتائج الاستثمار لمؤشر يتكون من أسهم الأسواق الناشئة ذات القيمة الكبيرة والمتوسطة”.

أنا أغطي الأسواق الأمريكية، والأسواق المتقدمة غير الأمريكية في الغالب، ولكني أفكر أيضًا في الأسواق الناشئة عندما يحين الوقت. ويشمل ذلك استخدام أدوات مثل EEM، على الرغم من أنني كنت أرفض هذا القطاع (وهذا الصندوق) لفترة من الوقت. في الواقع، كان لمراجعتي الأخيرة نظرة حذرة بشأن الآفاق المستقبلية لـ EEM وقد ثبت أنني على حق بعد فوات الأوان:

ومع ذلك، كان هذا منذ وقت طويل و الأمور تتغير، لذلك أردت إلقاء نظرة أخرى على EEM لمعرفة ما إذا كان ينبغي عليّ تغيير تقييمي من الآن فصاعدا.

وبعد المراجعة، أرى بعض المحفزات المحتملة للأسواق الناشئة ككل. لكن بالنسبة لي فإن المخاطر التي تواجه هذه الفكرة المواضيعية طغت على هذه المخاطر. علاوة على ذلك، ما زلت أرى قيمة في الأسهم الأمريكية ذات رأس المال الكبير، لذا فإن فكرة تحويل المراكز لصالح صندوق مثل EEM تبدو في غير محلها في الوقت الحالي. على هذا النحو، سأحتفظ بتصنيف “الاحتفاظ” في مكانه وسأشرح السبب بمزيد من التفصيل أدناه.

أسعار الفائدة هي الرياح المعاكسة؟ ربما لا

أحد العوامل التي تحرك الأسواق – هنا وفي الخارج – هو البنك المركزي الأمريكي. لقد كان بنك الاحتياطي الفيدرالي صبورًا في الحفاظ على أسعار الفائدة ثابتة، ولكن الوقت الذي كان السوق ينتظره (بفارغ الصبر) قد يكون قد حان أخيرًا. هذه هي بداية دورة خفض أسعار الفائدة من بنك الاحتياطي الفيدرالي في الولايات المتحدة، مع احتمال متزايد لخفض بمقدار 0.50 نقطة أساس في الأسابيع القليلة المقبلة:

وبطبيعة الحال، قد يتساءل القراء عن سبب إدراج هذا في هذه المقالة. ففي نهاية المطاف، تحتفظ EEM بأسهم في الأسواق الناشئة، فمن يهتم إذن بالاحتياطي الفيدرالي الأميركي؟

تكمن الإجابة في حقيقة مفادها أن العديد من دول الأسواق الناشئة (والشركات) تعتمد بشكل كبير على ما يحدث على جانب الدولة. كثيرا ما نسمع ذلك ارتفاع إن أسعار الفائدة في الولايات المتحدة تعتبر في مجملها سيئة بالنسبة للأسواق الناشئة. وذلك لأن الكثير من ديونها مسعرة بالدولار الأمريكي – لذا مع ارتفاع الدولار الأمريكي، ترتفع تكلفة خدمة هذا الدين بالعملة المحلية. وهذا يتحدى الإنفاق الاجتماعي والمرونة المالية في تلك الاقتصادات الناشئة ويمكن أن يشكل في كثير من الأحيان رياحًا معاكسة كبيرة.

لذلك قد يعتقد المرء ذلك انخفاض الأسعار هنا ستكون الآن بمثابة رياح خلفية. نوع من المنطقي، أليس كذلك؟ ورغم أن الأمر قد يكون ظاهريًا، إلا أن لدي مخاوفي. واحد هو السبب لماذا أسعار الفائدة سوف تنخفض في الولايات المتحدة. ويرجع ذلك إلى المخاوف بشأن ارتفاع الإنفاق الحكومي، وانخفاض التضخم، والركود المحتمل في عام 2025. والمشكلة هنا هي أنه إذا دخلت الولايات المتحدة في الركود، فإن ذلك قد يضرب الأسواق الناشئة بشدة بشكل خاص.

وينطبق هذا بشكل خاص على الدول (العديد منها من الأسواق الناشئة في مناطق مثل أمريكا اللاتينية والشرق الأوسط وآسيا) التي تعتمد على تصدير السلع مثل السلع الأساسية. في الواقع، وفقا لتقرير صادر عن البنك الدولي، فإن ما يقرب من ثلثي الأسواق الناشئة والاقتصادات النامية “تعتمد بشكل كبير على السلع الأساسية للتصدير، والإيرادات المالية، والنشاط الاقتصادي”.

فلماذا يهم هذا؟ حسنًا، لأن السنوات القليلة الماضية كانت بمثابة رياح معاكسة للدول الغنية بالسلع الأساسية حيث كانت الأسعار (في المتوسط) في انخفاض:

النقطة التي أحاول إيصالها هنا هي أن هناك مخاوف بشأن النشاط الاقتصادي العالمي والطلب المستقبلي على العديد من السلع. ربما تكون عناصر مثل الذهب والفضة بمثابة تحوطات من الركود، لكن الدول المصدرة ترغب في تزويد العالم بمواد مثل النفط والنحاس وحبوب البن وعدد لا يحصى من السلع الأخرى التي تعتمد على التنمية الاقتصادية والنمو. إن رؤية انخفاض أسعار هذه الموارد يمثل حالة من عدم اليقين بالنسبة للمستثمرين وخاصة بالنسبة لشركات وحكومات الأسواق الناشئة.

ويرتبط هذا بالتخفيضات المحتملة لأسعار الفائدة من بنك الاحتياطي الفيدرالي. في حين أن انخفاض أسعار الفائدة في الولايات المتحدة قد يكون مفيدا لشركات الأسواق العالمية والناشئة، فإن الأسباب هي الأسباب خلف لماذا هناك حاجة إلى التخفيضات لتحقيق التوازن بين ذلك باعتباره حافزًا إيجابيًا محتملاً. ولهذا السبب لا أشتري “المعدلات المنخفضة جيدة لصناديق مثل EEM” وأظل حذرًا بشأن توقعاتي المستقبلية.

الصين لا تزال في مرمى النيران

هناك سبب آخر لنظرتي المحايدة للأسواق الناشئة يتعلق بتخصيص الصندوق للأسهم الصينية بشكل زائد. مع ما يقرب من ربع إجمالي الأصول المستثمرة في هذا البلد المنفرد، سيرغب المستثمرون في EEM في أن يكونوا متفائلين بشأن الصين قبل شراء هذا المنتج المحدد:

بشكل عام، لدي مخاوف بشأن التعافي الاقتصادي في الصين وعدم انتهاء التوترات الجيوسياسية. في الواقع، قد تكون هذه الأمور تزداد سوءًا، مما يضع ضغطًا على نظرتي المستقبلية.

على سبيل المثال، أعلن الاتحاد الأوروبي عن تعريفات جمركية على واردات السيارات الكهربائية الصينية في وقت سابق من هذا الشهر. ولحسن الحظ، (بالنسبة للمستثمرين) لم تكن التعريفات مرتفعة كما كان يُنظر إليها سابقًا، حيث بلغت 9٪، بانخفاض عن المعدل المقترح الذي يبلغ حوالي 21٪، وفقًا لبيان صحفي صادر عن المفوضية الأوروبية.

لذلك هناك بعض الأخبار الجيدة التي تفيد بأن الرؤوس الباردة سادت قليلاً، لكنني لا أعتقد أن المعركة التجارية قد اقتربت من الانتهاء. وردا على خطوة الاتحاد الأوروبي، تدرس كندا أيضا اتخاذ إجراء مماثل. وبطبيعة الحال، فرضت الولايات المتحدة بالفعل تعريفات باهظة على المركبات الانتخابية الصينية.

والنتيجة النهائية لكل هذا هي أن الصين تعاني من بعض المشاكل الدبلوماسية. وعندما أربط ذلك بأزمة الإسكان المستمرة في ذلك البلد والتي أثارت قلق المستثمرين، فإنني أتردد في دعم الاستثمار في هذه المنطقة. من أجل المنظور، ضع في اعتبارك أنه حتى السيناريوهات الأكثر تفاؤلاً لا تزال تظهر أن الاستثمار في العقارات السكنية الصينية أعلى بكثير من مستوياتها السابقة:

وللتأكيد على هذه النقطة، فإن هذا الواقع قد ترك كبار المطورين (فكر في Evergrande وCountry Garden كأمثلة) على حافة الهاوية ماليًا. وقد أدى ذلك إلى توقف الاستثمار في هذا القطاع وأدى إلى غموض عوائد الاستثمار المستقبلية. عندما أرى هذه الخلفية المستمرة وارتفاع التوترات الجيوسياسية مع الشركاء التجاريين الرئيسيين مثل الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي، لا أستطيع أن أتصور أن صندوق مثل EEM لديه الكثير من التعرض للصين.

نسبة النفقات خارج وضع

موضوعي التالي هو موضوع سريع ولكنه مهم. يتعلق الأمر بـ EEM بمعزل عن أي شيء يتعلق بحالة الاستثمار في أسهم الأسواق الناشئة. بل يتعلق هذا بالنفقات التي يدفعها المستثمرون مقابل هذا الصندوق بالذات. وباعتبارها مؤسسة استثمار متداولة سلبية نسبيًا، فإن نسبة النفقات البالغة 0.70% تبدو عالية بالنسبة لي ظاهريًا:

شخصيًا، يعد هذا مرتفعًا جدًا بالنسبة لمعظم صناديق الاستثمار المتداولة عبر نطاق الاستثمار ويجعلني أتساءل عن سبب ارتفاع iShares إلى هذا الحد.

لكن الخبر السار هو أن المستثمرين لديهم الكثير من الخيارات المتاحة. تقدم الأسواق الناشئة الشهيرة من الأسماء الكبيرة الأخرى مثل فانجارد وتشارلز شواب تعرضًا مماثلاً مقابل جزء بسيط من التكلفة السنوية:

بالطبع هذه الصناديق ليست متطابقة، لكنها تمتلك العديد من نفس الحيازات الكبرى (غالبًا ما تكون قريبة جدًا من حيث النسبة المئوية) كما أن تعرض الدولة متشابه جدًا أيضًا. لذلك فمن المنطقي أنه حتى لو كان واحدا كان نظرًا للتوقعات الصعودية للأسواق الناشئة في الوقت الحالي، ربما لا تكون EEM هي الطريقة الأكثر ذكاءً لتنفيذ هذه الفكرة.

الهند والبرازيل ليست باهظة الثمن، ولكنها ليست رخيصة أيضًا

من خلال هذه المراجعة كنت بالتأكيد متشائمًا إلى حد ما. لا أرى EEM بمثابة عملية شراء في الوقت الحالي وأنا أؤيد هذا القرار. لكنني أيضًا لا أعتقد أنه من العدل أن يكون الأمر بمثابة “بيع” صريح أيضًا. هناك عدة أسباب لذلك.

أولاً، كان أداء EEM سيئًا للغاية خلال السنوات القليلة الماضية، وقد يكون من المقرر أن يشهد تحولًا. على الرغم من أنني لا أرى شخصيًا أن هذا يحدث، إلا أن المد والجزر يتغير، ومن المحتمل أن يكون وقت البيع على المكشوف أو البيع قد انتهى. على سبيل المثال، يخبرني الانفصال بين EEM ومؤشر S&P 500 أن تضييق فجوة الأداء أمر وارد بالتأكيد. لذلك لا أعتقد أنه من المفيد أن نكون هبوطيين بشكل مفرط هنا.

ثانياً، لقد قيل الكثير عن فجوة التقييم بين الأسواق الناشئة والعالم المتقدم. وهذا صحيح اليوم. بالنسبة لأولئك الذين يبحثون عن “القيمة”، والتي ربما يكون الكثير منا مهتمًا بها نظرًا لمدى ظهور مؤشري S&P 500 وNASDAQ 100، يمكن أن يكون لصندوق مثل EEM بعض المزايا:

يقدم هذا خصمًا صارخًا لمؤشر S&P 500 – وهو المعيار الأكثر شيوعًا – وقد يثير اهتمام بعض المستثمرين الذين ربما لم يكونوا مهتمين بخلاف ذلك.

ولكن ما مدى كون كلمة “رخيصة” رخيصة حقًا؟ وكما ذكرت من قبل، تشكل الصين جزءًا كبيرًا من مؤسسة التدريب الأوروبية هذه، ولكنها ليست ممثلة بأي حال من الأحوال الدولة الأخرى. وهناك دول أخرى، مثل تايوان والهند وكوريا الجنوبية والبرازيل، تدخل في هذا المزيج وتستحق قدراً كبيراً من التفكير.

ولكن هناك فرك. في حين أن هذه الدول قد تبدو رخيصة مقارنة بأقرانها في الأسواق المتقدمة، إلا أنها في الواقع تتداول (في المتوسط) بتقييمات أعلى من أسعارها. ملك المتوسط ​​التاريخي. وهذا هو العامل الرئيسي الذي يجب أن نأخذه في الاعتبار:

أطرح هذا ككلمة تحذير. ويتعين علينا أن ننظر في ما هو أكثر من مجرد التقييم النسبي لأي دولة مقارنة بالولايات المتحدة. يجب علينا أيضًا أن ننظر إلى تاريخ التداول الخاص بها بشكل منفصل لإعطاء صورة أكمل عن مدى احتمال تحقيق المزيد من المكاسب. في الأمثلة المذكورة أعلاه، سأنتظر فرصة أفضل لتقديم نفسي.

خلاصة القول

لقد كانت EEM خاسرة على المدى الطويل ولا أرى مستقبلًا أكثر إشراقًا في المستقبل. هناك الكثير من المخاطر التي يواجهها المستثمرون الأمريكيون عندما يتوسعون في الخارج، كما أن وجود صندوق مثقل بالتعرض للصين ليس على رادارتي في الوقت الحالي. عندما أضيف إلى هذا المزيج أن دولًا مثل الهند وتايوان تتداول بتقييمات مرتفعة مقارنة بتاريخها، وأن امتلاك صندوق مثل EEM مكلف للغاية، فإنني أؤجل ترقية وجهة نظري في الوقت الحالي. ولذلك، فإنني أحافظ على توقعات “الثبات” في مكانها وأحث متابعي على أن يكونوا انتقائيين للغاية فيما يتعلق بأي مواقف محتملة في هذا الوقت.