يعيق نقص العملة الصعبة النشاط التجاري الدولي على نطاق واسع من خلال عرقلة تبادل السلع والخدمات. نقوم بتقييم مخاطر نقص العملة الصعبة في أربعة من بلدان الأسواق الناشئة: مصر، وبنغلاديش، ونيجيريا، والأرجنتين.
مصر
خلال الثانية خلال نصف عام 2023 وأوائل عام 2024، كافحت شركات الاستيراد في مصر للتخفيف من آثار تقنين العملات الأجنبية من قبل السلطات المصرية، والذي بدأ تطبيقه منذ صيف عام 2023. وشهد الوصول إلى العملات الأجنبية تحولًا إيجابيًا خلال مارس 2024 بعد كونسورتيوم بقيادة ADQ، التزم أحد صناديق الثروة السيادية في أبو ظبي باستثمار 35 مليار دولار أمريكي في تطوير رأس الحكمة، وهو منتجع سياحي مستقبلي في الساحل الشمالي المصري. أدت التدفقات الأولية في إطار هذا البرنامج إلى استقرار احتياطيات مصر من النقد الأجنبي، بالتزامن مع قيام صندوق النقد الدولي برفع حزمة دعمه لمصر إلى 8 مليارات دولار في وقت لاحق من مارس 2024.
وقد وفرت هذه الأحداث مجتمعة غطاءً كافيًا من العملات الأجنبية للبنك المركزي المصري للسماح لسعر صرف الجنيه المصري مقابل الدولار الأمريكي بالانخفاض مع استخدام زيادة قدرها 600 نقطة أساس في سعر الفائدة الرئيسي لمنع الضغوط التضخمية من انخفاض قيمة الجنيه المصري وتثبيط المزيد من التدفقات المالية إلى الخارج.
إن مثل هذا التحول الإيجابي الكبير في توافر العملة الصعبة في بلد يتعرض لضغوط أمر نادر نسبيا.
ونقدر أن مصر ستواصل خفض مخاطر نقص العملة الأجنبية. ويعكس هذا على الأرجح التقدم المحرز في تنفيذ الإصلاح الهيكلي مع تحسن زخم الاستثمار الأجنبي بشكل أكبر. ومن المرجح أن يتم دعم المزيد من الانخفاض في المخاطر من خلال التدفقات الإضافية من الاستثمار التاريخي الذي تبلغ قيمته 35 مليار دولار أمريكي من ADQ.
وسيؤدي التحسن المستمر إلى مزيد من تسوية الواردات المتراكمة وتخفيف القيود المفروضة على المعاملات بالعملة الأجنبية، في حين من المرجح أن ينخفض هروب رؤوس الأموال المحتمل مع تحسن معنويات المستثمرين والمستهلكين. ومن شأن الاحتياطيات القوية أيضًا أن تدعم نسبة تغطية الواردات وتساعد في تغطية احتياجات مصر من التمويل الخارجي على المدى القصير.
نحن نرى خطرًا كامنًا يتمثل في تجدد نقص العملة الصعبة في مصر إذا فشلت الحكومة في تنفيذ الإصلاحات الهيكلية وتدخلت مرة أخرى لتحديد سعر صرف العملات الأجنبية غير السوقي، إذا أدى نقص الطاقة المحلية إلى احتياجات استيراد طويلة وكبيرة تستنزف موارد العملة الأجنبية أو في تصعيد إقليمي للحرب بين إسرائيل وحماس.
نيجيريا
ويشهد الوضع الخارجي لنيجيريا تحسنا، مدفوعا بالانتعاش في إنتاج النفط والغاز الطبيعي، الذي يكمله مرونة تدفقات التحويلات المالية، وزيادة تدفقات المحافظ الاستثمارية، وزيادة الدعم المالي المتعدد الأطراف، وإصلاحات السياسات.
منذ أن تولى الرئيس بولا تينوبو منصبه في مايو 2023، أدت سياسات مختلفة إلى تحسين تشغيل سوق العملات الأجنبية. وتلزم هذه التنظيمات المؤسسات المالية بالالتزام بسقف محدد لحيازاتها من العملات الأجنبية، الأمر الذي يحد من نطاق “الاكتناز” القائم على المضاربة. ويجب على البنوك أيضًا أن تحافظ على مستوى صحي من الأصول السائلة عالية الجودة بكل عملة مهمة لضمان قدرتها على تغطية المعاملات بالعملة الأجنبية بسهولة.
يطبق البنك المركزي النيجيري (CBN) أيضًا سياسة نقدية أكثر تقليدية من خلال زيادة سعر السياسة النقدية تدريجيًا لمعالجة الضغوط التضخمية وضمان استقرار الأسعار. ونتوقع أن يتحسن إجمالي واردات رأس المال إلى نيجيريا، مدفوعا باستثمارات المحافظ الأجنبية التي تجتذبها أسعار الفائدة المرتفعة والموقف الأكثر صرامة للجنة السياسة النقدية. ومن المرجح أيضا أن يتم تشجيع تدفقات رأس المال الأجنبي من خلال تخفيف السياسات النقدية التي تتبعها البنوك المركزية الكبرى.
وسوف تستمر العديد من المخاطر في تهديد وضع نيجيريا في سوق العملات الأجنبية. ومن بين هذه التحديات ضعف الحوكمة، وانخفاض الإيرادات غير النفطية، والاعتماد الكبير على النفط والغاز، والتحديات الأمنية، وارتفاع التضخم، وبعض نقاط الضعف المستمرة في إطار سعر الصرف. وإذا توقفت الإصلاحات أو أجبرت التحديات الاجتماعية والسياسية لجنة السياسة النقدية على تخفيف السياسة النقدية بشكل استباقي، وهي نتيجة محتملة للاضطرابات المدنية الأخيرة، فمن المرجح أن يقوم مستثمرو المحافظ الدولية بتخفيض تعرضاتهم، مما يؤدي إلى تدفقات رأس المال إلى الخارج.
بنغلاديش
ويعود نقص العملة الأجنبية في بنجلاديش إلى التدهور المفاجئ والحاد في وضع السيولة الخارجية لديها في عام 2022، مما يعكس حساسية البلاد العالية لصدمات الأسعار العالمية التي تفاقمت بسبب الصراع الروسي الأوكراني. وأدت الزيادة الكبيرة في تكاليف استيراد الطاقة إلى تدهور حاد في عجز الحساب الجاري، مما زاد الضغط على الاحتياطيات الأجنبية وسعر صرف التاكا.
انخفضت احتياطيات العملات الأجنبية من مستوى مرتفع بلغ 47 مليار دولار أمريكي في أغسطس 2021 إلى ما يزيد قليلاً عن 18 مليار دولار أمريكي بحلول أبريل 2024، حيث دافع بنك بنغلاديش عن قيمة التاكا. كما أدى التباين المتزايد بين سعر السوق الرسمي وسعر السوق الموازية إلى انخفاض حاد في التحويلات عبر القنوات الرسمية، مما أدى إلى تفاقم نقص الدولار الأمريكي وفرض قيود على الاستيراد وضوابط رأس المال. وتبلغ الشركات عن تأخيرات مستمرة في تأمين التمويل التجاري والقيود المفروضة على فتح خطابات الاعتماد.
ونتوقع أن تنحسر شدة نقص العملة الصعبة تدريجيا، بشرط استعادة الاستقرار السياسي قريبا في أعقاب الاضطرابات الاجتماعية الأخيرة والاستقالة المفاجئة لرئيسة الوزراء السابقة الشيخة حسينة في أغسطس/آب. ومع ذلك، فقد تكثفت المخاطر السلبية على هذه التوقعات منذ استقالة حسينة، ونتوقع أن يستمر نقص الدولار الأمريكي في بنجلاديش على مدى أفق التوقعات لمدة عام واحد. ومن الممكن أن تؤدي الأزمات السياسية أو الاضطرابات الاجتماعية التي طال أمدها إلى انخفاض الصادرات بشكل ملموس، مما يؤدي إلى استمرار الضغط على الاحتياطيات الأجنبية وإطالة أمد نقص العملات الأجنبية. وحتى لو عاد الاستقرار السياسي، فإن المزيد من تحرير العملة قد يكون محدودا بسبب ارتفاع التضخم، في حين أن الإزالة التدريجية للقيود على الواردات ستؤدي إلى زيادة الطلب على الواردات، وهو ما من شأنه أن يؤدي على الأرجح إلى تدهور الحساب الجاري.
الأرجنتين
فرضت الأرجنتين ضوابط على رأس المال خلال عملية الانتخابات الرئاسية لعام 2019 ولم تتمكن من كبح التشوهات الكبيرة في سوق العملات الأجنبية على الرغم من حصولها على برنامج الترتيبات الاحتياطية لصندوق النقد الدولي بقيمة 44.5 مليار دولار. لدى الأرجنتين نظام معقد لأسعار الصرف المتعددة. وتفاقم وضع السيولة الخارجية الضعيف للبلاد بسبب الجفاف الشديد، مما أدى إلى انخفاض إيرادات التصدير الزراعي بأكثر من 40٪ في عام 2023.
ففي الأشهر الثمانية الأولى من عمرها، أحرزت حكومة الرئيس خافيير مايلي تقدماً في مجالات رئيسية مصممة لتسهيل الدولرة الرسمية للاقتصاد في نهاية المطاف. فقد نجحت الإدارة الحالية في عكس اتجاه العجز المالي العميق الذي تعاني منه الأرجنتين من أجل تحقيق الفائض. كما خفضت التزامات البنك المركزي التي تحمل فائدة وزادت احتياطيات البلاد من العملات الأجنبية. وتعهدت الحكومة بالحفاظ على انخفاض شهري بنسبة 2% ونظام معدل التصدير التفضيلي المعمول به للربع الثالث من عام 2024 حتى مع الارتفاع الكبير في قيمة البيزو بالقيمة الحقيقية.
وقد احتفظ المزارعون الأرجنتينيون تقليديا بمخزون كبير من إنتاجهم من الحصاد السابق، وذلك عادة للحد من خسارة الإيرادات الناجمة عن ارتفاع التضخم وانخفاض قيمة العملة المحلية. ويظل هذا هو الحال كما هو الحال في غياب سعر صرف يحركه السوق لمبيعاتهم: يفتقر المصدرون إلى الحوافز لبيع مخزونهم على المدى القصير، نظرا للاحتمال الواضح لتحقيق أسعار أكثر جاذبية من التأجيل.
وتبدو التوقعات لعام 2025 إيجابية بالنسبة لقطاع التصدير، على الرغم من أنه من المتوقع أن تنخفض أسعار السلع الزراعية. وتؤدي عودة نمط الطقس “لانينيا” إلى زيادة المخاطر السلبية لموسم المحاصيل الزراعية 2024-2025. تشير تقديراتنا إلى أنه إذا قررت الأرجنتين التحول إلى الدولار في ديسمبر/كانون الأول 2025، باتباع الاستراتيجية الحالية المتمثلة في إصدار ديون جديدة للقطاع العام، أو الحصول على قروض جديدة، لتغطية التزامات البنك المركزي الأرجنتيني الحالية التي تحمل فائدة، فإن سعر الصرف سيكون حوالي 2200 بيزو. لكل دولار أمريكي، على افتراض أن البنك المركزي سيشتري جميع عملة البيزو المتداولة باستخدام احتياطياته وأصوله من العملات الأجنبية.
البريد الأصلي
ملاحظة المحرر: تم اختيار النقاط التلخيصية لهذه المقالة بواسطة محرري “البحث عن ألفا”.
