ال بنك تورونتو دومينيون (بورصة نيويورك: تد)(تسكس: تد: كاليفورنيا) كان السهم في حالة سقوط حر خلال ساعات التداول اليوم، حيث وصلت التفاصيل المتعلقة بالتحقيق الذي أجرته وزارة العدل بشأن غسيل أموال الفنتانيل المزعوم للشركة وسائل الاعلام. قبل أشهر، انتشرت أخبار عن TD الأفق الأول (FHN) كانت الصفقة ألغيت بسبب مزاعم المساعدة في غسيل الأموال من قبل عصابات المخدرات غير المسماة. وفي وقت سابق من هذا الأسبوع، أعلنت شركة TD أنها حجزت رسومًا بقيمة 450 مليون دولار تتعلق بهذا التحقيق. صحيفة وول ستريت جورنال أمس ذكرت أن غسيل الأموال متورط على وجه التحديد المتعلقة بالفنتانيل المعاملات في فرع في نيو جيرسي. تم بيع السهم اليوم بكميات هائلة حيث أصبحت الأخبار حول هذه الادعاءات معروفة على نطاق واسع.
من الطبيعي أن تكلف المخالفات المالية أموال البنوك. في عام 2010، ويلز فارغو (WFC) تلقت مليارات الدولارات من الغرامات المتعلقة بفضيحة البيع المتبادل، حيث تم القبض على الشركة وهي تدفع العملاء إلى منتجات لم يطلبوها. من المحتمل أن تكون فضيحة TD الحالية على مستوى مختلف. الفنتانيل هو أحد أخطر المخدرات غير المشروعة في السوق. وهو عامل رئيسي في المواجهات السياسية بين الولايات المتحدة والصين، الدولة المنتجة الرئيسية. وهو قاتل بجرعات بالكاد ترى بالعين المجردة. لقد كان “المخدر الأفيوني غير الميثادوني” الأساسي الذي ساهم في تناول 70601 جرعة زائدة من هذه الفئة في الولايات المتحدة. حالات الوفاة في عام 2021. لذلك، هناك احتمال لإثارة احتجاجات عامة خطيرة هنا، تتجاوز تلك الناتجة عن الأفعال المالية البحتة التي ارتكبها ويلز فارجو.
على الرغم من أن المخصصات البالغة 450 مليون دولار التي حجزتها شركة TD تمثل قطرة في بحر، فمن الواضح أن المستثمرين قلقون بشأن فرض المزيد من الغرامات. عندما تم القبض على Wells Fargo وهو يدفع العملاء إلى منتجات لم يكونوا بحاجة إليها في عام 2016، بدأ ذلك سنوات من تحقيقات المتابعة التي تجاوزت عقوباتها المالية في النهاية تلك الخاصة بالتحقيق الأولي. متعقب المخالفات تبلغ غرامات ويلز فارجو منذ عام 2000 ما مجموعه 27 مليار دولار.
إجمالي التهم التي يمكن أن تتحملها شركة TD بسبب التحقيق في غسيل أموال الفنتانيل غير معروف. ومع ذلك، سيكون من غير الحكمة أن يفترض المساهمون أنهم سينتهي بهم الأمر بالحصول على مبلغ 450 مليون دولار الذي تم حجزه. أولاً، قالت شركة TD نفسها إنها تتوقع المزيد من الاتهامات. ثانياً، تشير تجربة ويلز فارجو إلى أن إجمالي الغرامات قد يصل إلى المليارات.
على الرغم من أنني لا أبيع أسهمي في TD بسبب فضيحة الفنتانيل – لقد أضفت بالفعل إلى صفقتي مرتين اليوم – إلا أنني أعتقد أن التحقيق الجاري يمثل مخاطر مادية على مستثمري TD. على وجه الخصوص، هناك خطر من ضعف أداء السهم لفترات طويلة من الزمن إذا تجاوز مبلغ الغرامات والتسويات 2 مليار دولار – وهو عامل لم يكن في الصورة عندما كتبت مقالتي السابقة عن السهم. سأستكشف في هذه المقالة الاتهامات التي قد تواجهها شركة TD بسبب التحقيق في غسيل الأموال، ومقدار الخصم الذي يجب أن يطلبه المستثمرون بسبب هذه الرسوم.
ما هو المبلغ الذي سيتعين على TD دفعه؟
السؤال الكبير الذي يطرحه المستثمرون فيما يتعلق بتحقيق الفنتانيل الذي أجراه بنك TD هو “كم سيتعين على البنك أن يدفع؟” نحن نعلم أن TD قد استعدت بالفعل لغرامة محتملة بقيمة 450 مليون دولار، ولكن لا يمكن استبعاد احتمال فرض سلسلة من الغرامات والتسويات على غرار Wells Fargo. لذا، يجب أن نحاول تقدير المبلغ الذي سيتعين على TD دفعه هنا بالضبط. وإليكم ما نعرفه:
-
قام بنك TD Bank بتسوية دعوى قضائية بقيمة 1.2 مليار دولار العام الماضي دون الاعتراف بارتكاب أي مخالفات. سعى المدعون للحصول على تعويضات من مخطط بونزي الذي خسروا فيه الأموال وزعموا أن TD سهلته.
-
قال المطلع المصرفي الكندي غابرييل ديشين إنه يتوقع شيئًا مثل 2 مليار دولار.
-
أكبر تسوية على الإطلاق دفعها بنك في أمريكا الشمالية بلغت 13 مليار دولار، دُفعت من قبل ج. ب. مورجان تشيس (جي بي إم).
-
أكبر سلسلة من الغرامات/التسويات التي دفعها البنك على الإطلاق مقابل حادث واحد بلغت 30 مليار دولار بنك امريكي (BAC)، يتم سداد الغرامات/التسويات على مدى ست سنوات.
إذًا، ما هو مقدار هامش الربح الذي يتعرض له بنك TD Bank تحت التهديد بسبب التحقيق الحالي؟
أود أن أقول إن مبلغ 1.2 مليار دولار يمكن أن يكون تقديرًا جيدًا للنهاية المنخفضة المطلقة لنطاقنا. هذا هو ما دفعته شركة TD نفسها في عام واحد بسبب مخالفة واحدة العام الماضي.
يبدو تقدير Dechaine البالغ 2 مليار دولار وكأنه تقدير جيد “تقدير الإجماع” لأنه من عمل مصرفي كندي غير تابع لـ TD ومن المفترض أنه يتحدث إلى المصرفيين الكنديين كل يوم.
وسوف أستبعد إمكانية دفع تعويضات لمرة واحدة بقيمة 13 مليار دولار على غرار بنك جيه بي مورجان، حيث يشير المبلغ المجنب الحالي البالغ 450 مليون دولار إلى أن العقوبات التي ستتخذها شركة تي دي نتيجة فضيحة الفنتانيل سوف تأتي على شكل موجات وليس دفعة واحدة.
والسيناريو الأسوأ هو محنة بنك أوف أمريكا الضخمة التي تبلغ قيمتها 30 مليار دولار على مدى ست سنوات، والتي يصل متوسطها إلى 5 مليارات دولار سنويا.
لذا، لدينا هنا ثلاثة تقديرات: 1.2 مليار دولار (الحد الأدنى الأقصى)، و30 مليار دولار موزعة على ست سنوات (الحد الأقصى الأقصى)، و2 مليار دولار (التقدير المشتق من الخبراء). في القسم التالي يمكننا إلقاء نظرة على كيفية تأثير هذه التكاليف الافتراضية المختلفة على TD.
أساسيات TD
في عامه المالي الأخير، قام بنك TD بما يلي:
-
37 مليار دولار إيرادات، بنمو 5%.
-
22 تريليون دولار صافي دخل الفوائد.
-
8.9 مليار دولار صافي الدخل.
-
1.8 تريليون سهم قائم.
وإليك كيفية تأثير الغرامات المحتملة المختلفة على هذه النتائج، بافتراض أن العام المقبل سيبدو مشابهًا لهذا العام:
-
الغرامة البالغة 1.2 مليار دولار تنقلنا إلى 7.7 مليار دولار من صافي الدخل و 4.27 دولار في ربحية السهم.
-
إن الغرامة البالغة 2 مليار دولار تنقلنا إلى 6.9 مليار دولار من صافي الدخل و 3.83 دولار في ربحية السهم.
-
إن الغرامة “المتعاقبة” على غرار شركة BAC البالغة 30 مليار دولار تخفضنا إلى 3.9 مليار دولار من صافي الدخل و2.05 مليار دولار من أرباح السهم.
-
ومن شأن نمو إيرادات الشركة، إذا تكرر خلال الـ 12 شهرا القادمة، أن يحسن هذه المبالغ، ولكن ليس كثيرا.
وبعد أن وصلنا إلى هذه التقديرات، يمكننا الآن أن ننتقل إلى التقييم.
تقييم
وبأسعار اليوم، يتداول بنك TD بسعر:
-
10.17 ساعة زائدة عن الأرباح المعدلة.
-
12.3 مرة من الأرباح المحاسبية المقبولة عمومًا.
-
2.8 ساعة من المبيعات.
-
كتاب 1.3 ساعة.
يبدو هذا رخيصًا إلى حد ما، ولكن بالطبع، من المرجح أن تؤدي الغرامات القادمة إلى تقليل صافي دخل الأرباع القليلة القادمة. ما هو السعر إلى الربحية الآجلة إذن؟
البحث عن تقدير Alpha Quant هو 10.24 أو 11.55، اعتمادًا على ما إذا كنت تتحدث عن الأرباح المعدلة أو الأرباح المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا. تقديراتي الدقيقة أعلاه تنتج تأثيرات السعر إلى الربحية التالية:
-
تم فرض غرامة قدرها 1.2 مليار دولار على سعر الربحية مع عدم تغيير كل شيء آخر عن العام الماضي: 12.8.
-
تم فرض غرامة قدرها 2 مليار دولار على سعر الربحية مع عدم تغيير كل شيء آخر عن العام الماضي: 14.26.
-
تم فرض غرامة قدرها 5 مليارات دولار على سعر الربحية مع عدم تغيير كل شيء آخر عن العام الماضي: 26.65.
عند 26.65، أنت تتحدث عن مضاعف لا تذهب إليه بنوك أمريكا الشمالية هذه الأيام. كما أن سيناريو الغرامة البالغة 30 مليار دولار على غرار BAC له تأثير كبير على تقييم DCF لبنك TD. معظم هذه النماذج لديها فترة توقعات منفصلة مدتها خمس سنوات، يليها تقييم دائم. إذا بدأت مع TD الفعلي البالغ 4.71 دولارًا أمريكيًا في ربحية السهم، وافترض 5 سنوات من النمو بنسبة 5٪، ثم لا يوجد نمو بعد ذلك، واستخدمت معدل خصم بنسبة 10٪، فستحصل على سعر مستهدف 58.47، أو 7٪ صعودًا. إذا قمت بنفس التمرين بافتراض اقتطاع مبلغ 5 مليارات دولار خلال فترة التوقعات المنفصلة بأكملها، فسينتهي بك الأمر إلى جانب سلبي حاد.
ببساطة: في السيناريو الذي تفرض فيه شركة TD غرامات مماثلة لتلك التي فرضها بنك أوف أمريكا في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، فإن الأمر لا يستحق الاستثمار. لكن في السيناريوهين الآخرين اللذين تناولناهما، فهو كذلك. أنا شخصياً أواصل شراء الأسهم.
ملاحظة حول تقييمي مناسبة هنا نظرًا لأنني أقوم بشراء سهم بشكل نشط أثناء تصنيفه على أنه معلق. اكتسبت شركة Seeking Alpha جمهورًا كبيرًا ومتنوعًا من القراء على مر السنين، ولا يقتصر الأمر على مستثمري التجزئة فحسب، بل أيضًا على المستثمرين المحترفين ومديري الصناديق أيضًا. أنا لا أعتبر TD شراءًا بوزن ثقيل بالنسبة للمستثمر الذي لديه احتياجات سيولة عالية، مثل مدير صندوق التقاعد. كما أنني لا أعتبر ذلك مناسبًا لمديري الصناديق ذوي الصلاحيات البيئية والاجتماعية والحوكمة، على الأقل ليس في الوقت الحالي: لا يمكننا استبعاد إمكانية قيام تحقيق وزارة العدل بالكشف عن مخالفات خطيرة تصل إلى مستوى C-Suite. وأخيرا، فإن TD ليس مناسبا باعتباره مركزا ذو وزن زائد لمستثمري التجزئة الذين يعانون من ارتفاع تكاليف المعيشة مقارنة بالدخل. بالنسبة لي شخصيًا: لدي قدرة أعلى من المتوسط على تحمل المخاطر بالإضافة إلى قدرة أعلى من المتوسط على تحمل المخاطر (تحديدًا انخفاض تكاليف المعيشة مقارنة بالدخل والمدخرات). أنا أعتبر TD بأسعار اليوم عملية شراء مثيرة للاهتمام للغاية بالنسبة لمستثمر مثلي تمامًا. بالنسبة لمعظم المستثمرين، لا أعتقد أن المركز الذي يكون أكبر من ترجيح المؤشر هو الأفضل.