الملعب المصعد
لقد تم تعيين تصنيف شراء ل إنفيوجن، Inc. (بورصة نيويورك: إنفن) تشارك.
سلطت مقالتي السابقة المنشورة في 8 نوفمبر 2023 الضوء على الأداء المالي لشركة Enfusion الذي فاق التوقعات للربع الثالث من العام الماضي. في المقالة الحالية، وجدت أسبابًا وجيهة لذلك كن متفائلاً بشأن آفاق ENFN فيما يتعلق بتسريع نمو الإيرادات وتحسين الهامش. على هذا النحو، ألتزم بتقييم الشراء الحالي الخاص بي لـ ENFN.
تحسين مزيج العملاء
تهدف ENFN إلى تسريع نمو إيراداتها من +16% في السنة المالية 2023 إلى توسع سنوي أعلى يتراوح بين +20% و+22% للإطار الزمني للسنة المالية 2025-2027، كما هو موضح في شرائح العرض التقديمي للمستثمرين.
من المتوقع أن يكون استهداف عملاء ACV (قيمة العقد السنوية) الأعلى محركًا رئيسيًا لتسريع نمو الإيرادات لـ ENFN.
اعتبارًا من نهاية عام 2023، تفتخر ENFN بوجود 51 عميلًا ساهموا في ARR (الإيرادات السنوية المتكررة) أكثر من نصف مليون دولار. وكان 43 من هؤلاء العملاء البالغ عددهم 51 عميلاً من صناديق التحوط، وكان الثمانية الباقون منهم (حوالي 15٪) من مديري الأصول التقليديين. في المقابل، يمثل مديرو الأصول التقليديون 61% من إجمالي سوق TAM أو إجمالي السوق القابلة للعنونة لشركة Enfusion والذي يصل إلى 25 مليار دولار. تشير هذه الأرقام المستمدة من عرض Enfusion للمستثمرين إلى أن الفوز بعدد أكبر من عملاء مديري الأصول التقليديين الجدد سيلعب دورًا رئيسيًا في جهود تحسين مزيج عملاء ENFN.
في الآونة الأخيرة مورجان ستانلي (MS) مؤتمر المالية والمدفوعات وCRE في الولايات المتحدة في 12 يونيو 2024، أكدت شركة Enfusion على أن استراتيجية النمو الخاصة بها تستلزم “التوسع حول سوقنا الأساسي، وهو صناديق التحوط” و”متابعة إدارة الأصول التقليدية (تركيزي)“.
تم الكشف عن Enfusion أيضًا في 12 يونيو آنسة مؤتمر أن الشركة لديها “خط أنابيب يضم ما لا يقل عن 15 عميلًا آخر” مع “ما بين 4 ملايين دولار و 5 ملايين دولار من ACV” والذي يترجم إلى متوسط ACV لكل عميل في نطاق 266000-333000 دولار. على سبيل المقارنة، كان متوسط قيمة القيمة المحلية المضافة لعام 2023 لكل عميل في “دفتر العملاء” الخاص بـ ENFN أقل بكثير وهو 219000 دولار كما هو موضح في شرائح العرض التقديمي للمستثمرين.
باختصار، لدي ثقة في قدرة Enfusion على تسجيل وتيرة أسرع لنمو الإيرادات في السنوات المقبلة. يبدو أن خط أنابيب ENFN قوي من حيث أرقام ACV، وتمتلك الشركة القدرة على كسب عدد أكبر من عملاء مديري الأصول التقليديين الجدد.
الاستفادة من الرافعة التشغيلية الإيجابية وتصبح أصغر حجما
كما هو موضح في شرائح العرض التقديمي للمستثمرين في الشركة، فإن هدف Enfusion هو تحقيق تحسن +2-4 نقاط مئوية في هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) على أساس سنوي في الفترة الزمنية للسنة المالية 2025-2027.
كان هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) ربع السنوي الأخير لـ ENFN أو الربع الأول من عام 2024 المعدل غير المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا هو 19.1٪ وهو ما تجاوز تقديرات المحللين في وول ستريت البالغة 16.7٪ (المصدر: ستاندرد آند بورز كابيتال آي كيو) بمقدار +240 نقطة أساس. ويمثل هذا أيضًا تحسنًا بنسبة +5.2 نقطة مئوية على أساس سنوي مقارنة بهامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للشركة في الربع الأول من عام 2023 والذي يبلغ 13.9%.
هناك ما يبرر وجود توقعات إيجابية لمزيد من التوسع في هوامش الربح التشغيلي لشركة Enfusion في المستقبل.
أحد المحركات الرئيسية لتحسين الربحية هو الرافعة التشغيلية الإيجابية.
ذكرت شركة Enfusion في إحاطة المحللين السابقة للربع الأول من عام 2024 في مايو من هذا العام أن ربحيتها التشغيلية للربع الأخير استفادت من “زيادة الحجم (تركيزي) من وظائف SG&A (البيع والعامة والإدارية) لدينا.” في شرائح العرض التقديمي للمستثمرين، أشارت ENFN أيضًا إلى “المقياس مقابل هيكل التكلفة الحالي” كأداة هامة لتوسيع هامش الربح.
كما هو موضح في القسم السابق، أنا متفائل بأن ENFN يمكنها تسجيل معدل أسرع لتوسيع الإيرادات في المستقبل، والذي من المرجح أن يترجم إلى رافعة تشغيلية إيجابية.
الدافع الرئيسي الآخر لتوسيع الهامش هو أن الشركة ستستمر في أن تصبح أصغر حجماً.
وأكد ENFN على أبعد تقدير مورجان ستانلي مؤتمر الاستثمار في 12 يونيو 2024 أننا “واحد من الأفضل في فئة SaaS العمودية لدينا” من حيث “الكفاءة” استنادًا إلى “نسبة صافي IRR (معدل العائد الداخلي) الجديد مقسومًا على S&M (البيع والتسويق) ) الإنفاق” متري. بشكل منفصل، أشار محلل جانب البيع من MS أيضًا إلى Enfusion باعتبارها واحدة من “شركات التكنولوجيا المالية” القليلة التي تحقق “أرباحًا حقيقية وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا” في الآونة الأخيرة. مورجان ستانلي حدث المستثمر. كمرجع، أبلغت ENFN عن صافي دخل إيجابي وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا لمدة ستة أرباع متتالية للفترة الزمنية بين الربع الثالث من عام 2022 والربع الرابع من عام 2023.
في مكالمة أرباح الربع الأول للشركة، أشارت Enfusion إلى أن “انخفاض الإنفاق على مقدمي خدمات الطرف الثالث” كان أحد العوامل التي ساهمت في تحسين هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) الطبيعي.
إذا حكمنا من خلال تعليقات الشركة والأداء النهائي الفعلي، فمن الواقعي الاعتقاد بأن ENFN ستستمر في إيجاد طرق لتصبح أكثر كفاءة وأكثر فعالية من حيث التكلفة في الأرباع والسنوات المقبلة.
لتلخيص الأمور، يبدو هدف ENFN المتمثل في تحقيق توسع سنوي +200-400 نقطة أساس في هوامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المعدلة غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا واقعيًا، مع الأخذ في الاعتبار محركات تعزيز الربحية مثل الرافعة التشغيلية وتحسين الكفاءة.
عرض متغير
يمكن أن يكون أداء أسهم Enfusion سيئًا، على افتراض فشل الشركة في تحقيق أهدافها المالية على المدى المتوسط.
أحد عوامل الخطر هو أن ENFN لا تحرز تقدمًا كافيًا في تأمين عملاء مديري الأصول التقليديين الجدد، وهو ما يترجم إلى مزيج أقل من المتوقع من عملاء ACV المرتفعين.
عامل الخطر الآخر هو أن استثمارات نمو الشركة أكبر مما كان متوقعًا وتعوض التحسن في كفاءة التشغيل.
أفكار ختامية
ما زلت متفائلًا بشأن ENFN، لأنني واثق من أن الشركة يمكنها تحقيق أهدافها المالية متوسطة المدى فيما يتعلق بتوسيع الإيرادات وتحسين الربحية. إن إجماع Enfusion الحالي على قيمة المؤسسة إلى المبيعات للأشهر الاثني عشر القادمة أو مضاعف EV/S هو 3.7 مرات، وهو أمر متساهل على أساس مطلق (رقم واحد منخفض) وأقل من متوسطه التاريخي على الإطلاق EV/S البالغ 5.0 مرات. مع استمرار ENFN في إحراز تقدم جيد نحو تحقيق أهدافها على المدى المتوسط، من المرجح أن يتوسع مضاعف EV/S للسهم تدريجيًا ويقترب من مستوى الرقم الفردي المتوسط في رأيي.