إحدى الشركات التي كنت متفائلًا بها لفترة قصيرة هي تقنيات صوفي (ناسداك:صوفي). بالنسبة لأولئك الذين ليسوا على دراية بهذا العمل، فهو يعمل كشركة تكنولوجيا مالية متنوعة تقدم خدمات مالية لعملائها. أمثلة تشمل حسابات الوساطة وبطاقات الائتمان والتقنيات المالية المختلفة والقروض والمزيد. في بلدي الأصلي شرط حول الشركة، والتي نشرت في ديسمبر من العام الماضي، قدمت المزيد من التفاصيل إذا كنت مهتمًا. وإحالتك إليه أفضل من إعادة صياغة الماضي.
وفي مقالتي الأخيرة عن الشركة والتي نشرت في أبريل من هذا العام، أثنت على الشركة لنموها القوي. على الرغم من نمو الإيرادات وعدد أعضائها بوتيرة سريعة، إلا أن أداء أسهم الشركة كان أقل بكثير من أداء السوق الأوسع. وفي النهاية، أكدت من جديد تصنيفي “للشراء”. ولكن منذ ذلك الحين، ارتفعت الأسهم بنسبة ضئيلة بلغت 0.7%، بينما ارتفع مؤشر S&P 500 يصل إلى 12.2%. بالحفر مرة أخرى، أرى الكثير من نفس الشيء. أرى أن النمو السريع من شأنه أن يبشر بالخير للمستثمرين على المدى الطويل. بعد قولي هذا، أعتقد أنني أفهم سبب تردد السوق قليلاً بشأن الشركة. ومع اقتراب تخفيض أسعار الفائدة، من المحتمل أن يكون هناك بعض الخوف بشأن ما يخبئه المستقبل. ولكنني أود أن أزعم أن هذه المخاوف مبالغ فيها، على الأقل في الوقت الحالي.
نظرة على الأداء الأخير
المؤلف – بيانات SEC EDGAR
عندما كتبت آخر مرة عن SoFi Technologies في وقت سابق من هذا العام، كانت لدينا بيانات تغطي الربع الأخير من عام 2023. وتغطي النتائج الآن النصف الأول من السنة المالية 2024. خلال هذا الوقت، شهدت الأعمال نموا هائلا. بلغت الإيرادات في النصف الأول من عام 2024 1.24 مليار دولار. وهذا أعلى بكثير من 970.2 مليون دولار التي تم توليدها قبل عام واحد فقط. كان هذا الاتجاه الصعودي للشركة مدفوعًا بعدة عوامل. أولاً وقبل كل شيء، تستمر في رؤية أعضاء جدد ينضمون إلى منصتها. وفي نهاية الربع الأخير، كانت الشركة تضم 8.77 مليون عضو. هذه زيادة بنسبة 40.6٪ مقارنة بـ 6.24 مليونًا التي كانت لدى الشركة قبل عام واحد فقط. في الواقع، كانت إضافة 643000 عضو جديد إلى منصتها هي أعلى زيادة ربع سنوية منذ الربع الثالث من عام 2023. وإذا أزلنا ذلك من المعادلة، فهي أعلى زيادة شهدتها الشركة على الإطلاق.
تقنيات صوفي
وقد شهد العمل نموًا بطرق أخرى أيضًا. خلال الربع الثاني من العام، أعلنت الشركة عن 946.000 منتج جديد. تُعرّف الشركة المنتج بأنه ميزة أو خدمة يستخدمها أحد الأعضاء. أدت هذه الزيادة إلى وصول منصة الشركة إلى 12.78 مليون منتج. هذه زيادة عن 11.83 مليون التي كانت لدى الشركة للربع الأول من هذا العام. إنها أيضًا أكبر بنسبة 35.9٪ من 9.40 مليونًا للشركة في الربع الثاني من عام 2023. وهذه هي ثالث أعلى زيادة ربع سنوية في المنتجات التي شهدتها الشركة على الإطلاق.
تقنيات صوفي
ليس من المستغرب أن النمو الأكبر الذي شهدته الشركة كان من منتجات الخدمات المالية. يتضمن ذلك أشياء مثل فحص الأموال وحسابات التوفير ومنصة الاستثمار عبر الهاتف المحمول والمزيد. أبلغت الإدارة عن 10.99 مليون منتج للخدمات المالية في الربع الأخير. وهذا يمثل زيادة بنسبة 39.2٪ مقارنة بـ 7.90 مليون المبلغ عنها في نفس الوقت من العام الماضي. ولحسن الحظ، شهدت فئة منتجات الإقراض أيضًا بعض النمو. لقد وصلوا إلى أعلى مستوى على الإطلاق عند 1.79 مليون منتج. ولمعلوماتك، تتضمن هذه المنتجات منتجات مثل قروض الطلاب، والقروض الشخصية، وقروض المنازل، والمزيد. وهذا يزيد بنسبة 18.8٪ عن 1.50 مليون التي أعلنت عنها الشركة قبل عام.
تقنيات صوفي
وبالحديث عن عمليات الإقراض التي تقوم بها الشركة، أود أن أشير إلى مدى نجاح العمل. وفي بيئة أسعار الفائدة المرتفعة، تميل أنشطة الاقتراض إلى الانخفاض. لكن من الواضح أن الإدارة تفعل شيئًا صحيحًا. أقول هذا لأن إجمالي القروض الطلابية والقروض الشخصية وقروض الإسكان بلغت 5.35 مليار دولار خلال هذا الربع. كان هذا أفضل ربع في تاريخ تشغيل الشركة. ويصادف أيضًا أن يكون أعلى بنسبة 22.1٪ من 4.38 مليار دولار التي تم الإبلاغ عنها في نفس الوقت من العام الماضي.
أكبر نمو على أساس سنوي من منظور نقدي يتعلق بالقروض الشخصية. ارتفعت قيمة أصول الشركة من 3.74 مليار دولار في الربع الثاني من عام 2023 إلى 4.19 مليار دولار في نفس الوقت من هذا العام. ارتفع إنشاء القروض الطلابية من 395.4 مليون دولار إلى 736.5 مليون دولار. ولكن على أساس النسبة المئوية، كان الفائز الحقيقي هو قروض الإسكان. حتى أواخر الربع الأخير من عام 2021، كانت الشركة تولد ما يزيد عن 600 مليون دولار من القروض السكنية في أي ربع معين، لكنها انخفضت في النهاية. وقد وصلت إلى 89.8 مليون دولار فقط في الربع الأول من عام 2023. ولكن بحلول الربع الثاني من ذلك العام، بدأت في التعافي، بإجمالي 243.1 مليون دولار. بالنسبة للربع الثاني من هذا العام، بلغت قيمة الشركة 416.9 مليون دولار، مما يجعلها الربع الخامس على التوالي من النمو وأعلى ربع من الإنشاءات منذ الربع الأخير من عام 2021.
تقنيات صوفي
وخلال الربع الثاني أيضًا، حققت الشركة قفزة كبيرة أخرى إلى الأمام. وقد نمت منصتها التكنولوجية، المعروفة باسم غاليليو، إلى 158 مليون حساب. ويمثل ذلك الربع الخامس على التوالي من النمو. وهو أيضًا أعلى مستوى حققته المنصة على الإطلاق. هذا جزء صغير جدًا من الكعكة الإجمالية. وفي الربع الثاني من العام، شكلت منصة التكنولوجيا 95.4 مليون دولار فقط، أو 15.6% من إجمالي مبيعات الشركة في ذلك الوقت.
المؤلف – بيانات SEC EDGAR
ومع ارتفاع الإيرادات، تتحسن النتيجة النهائية للشركة أيضًا. وارتفع صافي الدخل من 82 مليون دولار في النصف الأول من عام 2023 إلى 105.4 مليون دولار في نفس الوقت من هذا العام. ارتفع التدفق النقدي التشغيلي من سالب 4.29 مليار دولار إلى 253.9 مليون دولار. إذا قمنا بتعديل التغيرات في رأس المال العامل، فقد توسعت من 177.5 مليون دولار إلى 221.4 مليون دولار. وأخيرًا، توسعت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للشركة من 152.5 مليون دولار إلى 282.3 مليون دولار. في الرسم البياني أعلاه، يمكنك أيضًا رؤية النتائج المالية للربع الثاني من عام 2024 بمفردها مقارنة بنفس الوقت من عام 2023. ويظهر هذا تحسنًا مستمرًا، مع عدم وجود علامات ضعف في الأفق.
تقنيات صوفي
تسير الأمور على ما يرام بالنسبة للشركة حيث نشطت الإدارة في رفع التوجيهات. في الصورة أعلاه، يمكنك رؤية التوجيه الأصلي للشركة، والمراجعة التي تمت في الربع الأول، والمراجعة اللاحقة التي تمت في الربع الثاني. من المتوقع أن تتحسن الإيرادات وصافي الدخل والأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بشكل جيد مقارنة بما دعا إليه التوجيه الأصلي. ولكن الأمر الأكثر إثارة للإعجاب بالنسبة لي هو في الواقع النمو الملموس في القيمة الدفترية الذي تتوقعه الإدارة. لقد توقعوا في الأصل نموًا يتراوح بين 300 مليون دولار إلى 500 مليون دولار فقط هذا العام. لكنهم الآن يعتقدون أن المبلغ يجب أن يتراوح بين 800 مليون ومليار دولار. لقد كان هذا بالفعل نقطة مضيئة للشركة. وفي الربع الثاني من عام 2023، بلغت القيمة الدفترية الملموسة للسهم الواحد 3.42 دولار فقط. وبحلول الربع الثاني من هذا العام، ارتفع هذا الرقم ليصل إلى 14.6% ليصل إلى 3.92 دولار. وهذا يترجم إلى سعر مضاعف للكتاب الملموس يبلغ 1.86. على الرغم من أنه مرتفع بعض الشيء، إلا أنه في الواقع ليس أعلى مستوى رأيته في القطاع المالي. والفرق بين معظم تلك الشركات الأخرى التي رأيتها، وهذه الشركة، هو أن SoFi Technologies تشهد توسعًا سريعًا.
الاحتياطي الفيدرالي
هذا لا يعني أنه لا توجد بعض المخاوف المشروعة التي قد تكون لدى المستثمرين. والجدير بالذكر أن هناك قلقًا بشأن الشكل الذي قد يبدو عليه المستقبل عندما تبدأ أسعار الفائدة في الانخفاض. من المحتمل جدًا أن يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي الشهر المقبل بإجراء أول تخفيض له، على الأرجح بمقدار 0.25٪. لكن بالنظر إلى الصورة أعلاه، يمكنك أن ترى أنهم يخططون لإجراء تخفيضات إضافية. ومن شبه المؤكد أن هذه التغييرات سوف تتغير. لكن في الوقت الحاضر، تتجه المخطط النقطي للاحتياطي الفيدرالي نحو نطاق أسعار فائدة يتراوح بين 4% و4.25% بحلول نهاية العام المقبل، وبين 3% و3.25% بحلول نهاية عام 2026.
والخبر السار هو أن SoFi Technologies، على الأقل في الوقت الحالي، يجب أن تكون على ما يرام. أقول هذا لأن الشركة، في تقريرها ربع السنوي الأخير، قدمت تحليلاً للحساسية بشأن ما سيحدث إذا رأينا زيادة فورية بمقدار 100 نقطة أساس أو انخفاضًا بمقدار 100 نقطة أساس في أسعار الفائدة. عادة، عندما ترتفع أسعار الفائدة، يجب أن تتوقع انخفاض الاستثمارات المرتبطة بالديون. وعندما تنخفض أسعار الفائدة، يجب أن تتوقع زيادتها. سبب الزيادة عندما تنخفض أسعار الفائدة هو أن العائد المرتفع الذي تحققه سندات أسعار الفائدة الثابتة يؤدي إلى زيادة الطلب عليها.
وهذا هو بالضبط ما نراه. لكن ما نراه أيضًا هو شيء غير منتظم. عندما ترتفع أسعار الفائدة، تتوقع أن يرتفع صافي دخل الفوائد. وعندما تنخفض أسعار الفائدة، تتوقع انخفاض صافي دخل الفوائد. ولكن هذا ليس هو الحال هنا. إن الزيادة بمقدار 100 نقطة أساس، وفقًا للإدارة، ستؤدي إلى صافي دخل فائدة إضافي على مدى 12 شهرًا بقيمة 65.4 مليون دولار. وذلك لأن التزامات الشركة، ومعظمها من الودائع، سيتم إعادة تسعيرها بشكل أسرع من الأصول، وخاصة أي أصول ثابتة وطويلة الأجل. لذلك، خلال فترة زمنية بعد أي تغيير، يجب أن تكون الإدارة قادرة على الاستفادة من تخفيض الفائدة التي يتعين عليهم دفعها.
المؤلف – بيانات SEC EDGAR
على المدى القصير، هذا هو الحال. لكن على المدى الطويل، يجب أن تتغير الصورة بطريقة تضر الشركة. إذا كانت الشركة تخطط للاحتفاظ بجميع ديونها حتى تاريخ الاستحقاق، فإن القروض الثابتة يمكن أن توفر سنوات من الدخل الإضافي. ومع ذلك، على الرغم من أن الإدارة أوضحت أن هدفها الآن هو الاحتفاظ بالديون لفترة أطول مما تفعل عادة، إلا أنها لا تزال لديها حوالي 62.9٪ من جميع قروضها المصنفة على أنها محتفظ بها للبيع. والشيء الآخر الذي يجب أخذه في الاعتبار هو أنه إذا انخفضت أسعار الفائدة لفترة طويلة من الوقت، كما هو متوقع، فإن هذا سينتقل في النهاية إلى الشركة بطريقة مؤلمة. في الرسم البياني أعلاه، يمكنك معرفة ما هو صافي هامش الفائدة للشركة من عام 2020 حتى عام 2023، وكذلك للربع الأخير من هذا العام مقارنة بنفس الوقت من العام الماضي، والنصف الأول من هذا العام مقارنة بالربع الأول نصف العام الماضي.
ما نراه هو زيادة في هامش صافي الفائدة، وهو في الأساس صافي دخل الفائدة، معبرًا عنه كنسبة مئوية، والذي يمكن للشركة الحصول عليه من متوسط أصولها التي تدر فائدة. إذا استخدمنا البيانات من الربع الأخير كمثال، فإن الانخفاض مرة أخرى إلى مستويات عام 2020 سيؤدي إلى صافي دخل الفوائد السنوي بقيمة 823.2 مليون دولار. وعلى أساس سنوي، تسير الشركة حاليًا على الطريق الصحيح لتحقيق صافي إيرادات الفوائد بقيمة 1.65 مليار دولار. إذا افترضنا أن لا شيء آخر يتعلق بالشركة يتغير، مثل الدخل من غير الفوائد ومصروفات غير الفوائد، فسنحصل على خسارة صافية لهذا العام قدرها 588.3 مليون دولار (بدون احتساب الضرائب) مقارنة بـ 175 مليون دولار إلى 185 مليون دولار التي لقد كانت الإدارة تتنبأ. بناءً على بعض التقديرات التي قمت بها، ستكون الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) سلبية بنحو 541.4 مليون دولار أمريكي إذا لم نضيف تعويضات على أساس الأسهم كما تفعل الإدارة. وإذا فعلنا ذلك، فسيكون سلبيًا بما يصل إلى 309.1 مليون دولار.
الوجبات الجاهزة
ونظرًا لما يحدث في البيئة، أعتقد أن هذا من شأنه أن يمنح المستثمرين سببًا للحذر. ومن المؤكد أنه سيكون من الحكمة أن ينتبهوا إلى المعدل الذي تنخفض به أسعار الفائدة. وعلينا أيضًا أن ننتبه إلى كيفية استجابة الإدارة لهذا الأمر. وبعد قولي هذا، أنا لست متشائما إلى حد كبير. من المؤكد أن هذا العام سيكون عاماً جيداً إذا كانت الإدارة دقيقة في توجيهاتها. وما رأيناه خلال الارتفاع الكبير في أسعار الفائدة على مدى العامين الماضيين هو عمل تجاري ازدهرت شعبيته في حين أنه كان ينبغي له، وفقاً للمنطق التقليدي، أن يعاني.
عندما تنخفض أسعار الفائدة، هناك فرصة للشركة للتعويض عن ذلك في شكل حجم أكبر. ولكن مرة أخرى، هذا شيء يجب على المستثمرين أن ينتبهوا إليه بعناية. آمل أن يساعد النمو المستمر في القيمة الدفترية الملموسة للشركة على خلق قيمة كافية للمساهمين بحيث لا تكون الأوقات الصعبة مشكلة. ومع ذلك، فإن الوقت وحده هو الذي سيحدد ما إذا كان هذا هو الحال. مع أخذ كل الأمور بعين الاعتبار، وبالنظر إلى مدى تغير الأمور حتى الآن هذا العام نحو الأفضل، أعتقد أن إبقاء الشركة على تصنيف “الشراء” الناعم هو أمر منطقي.
