صندوق شواب للسندات ذات العائد المرتفع (NYSEARCA:SCYB) كان صندوقًا متداولًا في البورصة كنت أراقبه منذ فترة. لقد كان SCYB موجودًا منذ أقل من عام بقليل ولديه أصول تحت الإدارة تبلغ حوالي 187 مليون دولار. SCYB يتتبع ICE مؤشر BofA الأمريكي للأجور النقدية ذات العائد المرتفع المقيد. يحتوي هذا المؤشر على بعض المعايير الخاصة التي تجعل ممتلكات SCYB جذابة. لم أكن من محبي السندات ذات العائد المرتفع في العام الماضي؛ في الواقع، لديك صندوقي استثمار متداولين عاليي العائد مع عمليات بيع قوية. ومع ذلك، منذ يونيو من العام الماضي، كنت متفائلاً هيب، وهي مؤسسة استثمارية متداولة تحمل سندات BB فقط. إذا كنت مهتمًا بقراءة مقالاتي على HYBB، يمكنك العثور عليها هنا روح هنا. مع استمرار ظهور البيانات في نطاق المعتدل، فأنا على استعداد للبدء في دمج بعض البيانات قليلاً السندات ذات العائد المرتفع ذات التصنيف المنخفض في محفظتي، وSCYB هو صندوق الاستثمار المتداول الخاص بي للقيام بذلك.
المقتنيات
تمتلك SCYB 1,562 سندات ذات عائد مرتفع. يضمن المؤشر عدم مسؤولية أي مصدر عن أكثر من 2% من ممتلكات المؤشر، مما يجعل SCYB صندوق استثمار متداول متنوع بشكل جيد. تتمتع SCYB بمدة فعالة تبلغ 3.3 سنوات، وهي في الحد الأدنى. في حين أن SCYB ليس بأي حال من الأحوال صندوق استثمار متداول منخفض المخاطر، فإن مدته المنخفضة تحد من بعض تقلبات أسعار الفائدة. ويبلغ متوسط أجل استحقاقها 4.4 سنوات، مع وقوع أكثر من 40% من ممتلكاتها في نطاق 3-5 سنوات.
نظرًا لمعايير المؤشر، يحتفظ SCYB فقط بالسندات المصنفة B أو أفضل. ما يقرب من 53٪ من صناديق الاستثمار المتداولة موجودة في سندات ذات تصنيف BB، و 45٪ في سندات ذات تصنيف B.
هذا التركيب من السندات ذات العائد المرتفع ذات التصنيف العالي هو ما يجعل SCYB جذابًا.
تعتبر سندات BB وB محفوفة بالمخاطر، ولكن بناءً على البيئة الاقتصادية الحالية، لا أرى أي سبب لتوقع ارتفاع معدلات التخلف عن السداد. تمتلك العديد من صناديق الاستثمار المتداولة الأخرى ذات العائد المرتفع كميات كبيرة من سندات CCC والسندات ذات التصنيف الأدنى. هذه هي السندات غير المرغوب فيها التي أشعر بالقلق حقًا بشأنها. ليس فقط أن سندات CCC لديها معدلات تخلف عن السداد أعلى بكثير من سندات B و BB، ولكن هناك أيضًا عوامل فنية حالية تجعلني أكثر تشاؤمًا بشأن سندات CCC.
الافتراضيات
ليس من المفاجئ أن تكون سندات CCC لديها حالات تخلف عن السداد أكثر من سندات B، ولكن قد يكون من المفاجئ بالنسبة للبعض مدى حجم الفارق الذي يمكن أن تحدثه درجة واحدة. ومن عام 1994 إلى عام 2015، بلغ متوسط معدل التخلف عن السداد للسندات ذات التصنيف B 2.8%. خلال نفس الفترة الزمنية، كانت معدلات التخلف عن سداد سندات CCC أكثر من 11٪، أي ما يقرب من 4 مرات أعلى من تلك الخاصة بسندات B! الرسم البياني التالي مأخوذ من إحدى مقالاتي السابقة، حيث جادلت بأن سندات BB كانت “في فئة خاصة بها”. في حين أنني ما زلت أعتقد أن المستثمرين ذوي المخاطر المنخفضة يمكنهم استخدام سندات BB لإضافة عائد مقابل مخاطر أكثر قليلاً مقارنة بسندات BBB، بالنسبة للمستثمرين الأكثر قدرة على تحمل المخاطر، فإن السندات ذات التصنيف B تبدو جيدة أيضًا.
الشيء الوحيد الذي يبدو سيئًا هو سندات CCC. وأعتقد أن الأمور تزداد سوءًا بالنسبة لهم.
سندات CCC
لقد انخفض إصدار CCC بشكل كبير. وفي عام 2023، شكلت السندات ذات التصنيف الائتماني CCC أقل من 1% من الإصدارات ذات العائد المرتفع. قبل عام 2023، كان أدنى مستوى سابق يبلغ 3.7% في عام 2009. ويرجع انخفاض الإصدارات إلى مجموعة متنوعة من الأسباب. أولاً، سيتعين على شركات CCC إصدار ديون جديدة بأسعار فائدة أعلى بكثير مما اعتادت عليه. مع معدل SOFR الخالي من المخاطر عند 5.33%، يتعين على هذه الشركات إضافة قدر كبير من العائد لجذب المستثمرين. تحاول الشركات ذات التصنيف CCC انتظار أسعار الفائدة المرتفعة حتى تتمكن من إصدارها بعد تخفيض أسعار الفائدة من أجل خفض نفقات الفائدة. والسبب الآخر هو أن الشركات الحاصلة على تصنيف CCC تتجه إلى الائتمان الخاص للحصول على أسعار فائدة أقل. السبب الأخير هو أن نفقات الفائدة مرتفعة للغاية بحيث لا تتمكن الشركات من إصدار ديون للمشاركة في عمليات الاندماج والشراء. في حين أن هذه المشكلة تؤثر على سوق السندات بأكملها، إلا أنها تؤثر بشكل أكبر على سوق سندات CCC المتعثرة بالفعل.
كل هذه العوامل التي تسبب انخفاض العرض تؤدي أيضًا إلى رفع الأسعار بشكل مصطنع وتسبب تضييق الفروق. فروق الأسعار عبر قطاع الدخل الثابت بأكمله ضيقة، ولكن بسبب العوامل الفنية التي ناقشتها، تضرر تقييم شركة CCC بشكل أكبر.
سندات B وBB
الآن بعد أن ناقشت سبب عدم إدراج سندات CCC في محفظتك الاستثمارية، دعنا نتناول سبب رغبتي في إضافة بعض سندات B وBB المحفوفة بالمخاطر. يبلغ عائد SEC لمدة 30 يومًا لـ SCYB 7.7٪. يوضح الرسم البياني أدناه عائد SCYB مقارنة بـ HYBB وBND.
آن ف | عائد SEC لمدة 30 يومًا | انتشار العائد SCYB إلى ETF |
SCYB | 7.7% | — |
بي إن دي | 4.69% | +301 نقطة أساس |
هيب | 6.47% | +123 نقطة أساس |
العائد مرتفع بسبب مخاطر مقتنياته. ولكن بناءً على البيانات الاقتصادية الأخيرة، أعتقد أن حالات التخلف عن السداد ستبقى عند الحد الأدنى. التضخم آخذ في الانخفاض، مما يعطي الأمل في خفض سعر الفائدة في المستقبل غير البعيد. وفي حين أن نفقات الفائدة أعلى بكثير مما كانت عليه من قبل، فإن أرباح الشركات آخذة في النمو أيضًا. ارتفعت الرواتب بمقدار 206.000 في يونيو، وبينما ارتفعت البطالة قليلاً، لم يكن ذلك كافيًا لإثارة القلق من انخفاض الإنفاق الاستهلاكي مما يؤدي إلى انخفاض أرباح الشركات.
ومع استمرار انخفاض التضخم وارتفاع معدلات البطالة ببطء، سيقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة وتخفيف بعض الضغوط على هذه الشركات ذات التصنيف المنخفض. للعلم، أتوقع تخفيضًا واحدًا أو صفرًا في أسعار الفائدة في عام 2024. وعام 2025 هو الوقت الذي أتوقع فيه أن يبدأ الانخفاض الحقيقي في أسعار الفائدة. وأعتقد أيضًا أن سعر الفائدة المحايد سيكون أعلى في العقد القادم مما كان عليه في الماضي، لذلك لا أتوقع أن ينخفض عائد SCYB كثيرًا في المستقبل.
الآن هو الوقت المناسب لتأمين هذه العوائد ومن ثم تجربة ارتفاع رأس المال الذي سيأتي من انخفاض أسعار الفائدة.
الوجبات الجاهزة
تقدم SCYB التعرض للسندات ذات العائد المرتفع ذات التصنيف العالي. على الرغم من أن صندوق الاستثمار المتداول هذا محفوف بالمخاطر، إلا أنه يحد مما أعتقد أنه المخاطرة التي لا تطاق والتي تأتي حاليًا مع سندات CCC. سندات CCC ليست فقط أكثر خطورة من الناحية التاريخية، ولكن العوامل الفنية تدفع الأسعار إلى الارتفاع وتزيد فروق الأسعار. بالنسبة لأولئك الذين يستطيعون تحمل المخاطر، يعد SCYB طريقة رائعة للتعرض لسوق السندات ذات العائد المرتفع. أنا أقيم SCYB بالشراء.