أطروحة الاستثمار
كاميكو (بورصة نيويورك: CCJ) (TSX:CCO:CA) لا تزال تشهد توتراً في سوق اليورانيوم بسبب محدودية العرض على المدى القصير إلى المتوسط. وقد نشأت ضغوط إضافية على السوق بسبب الزيادة في استخراج المعادن في كازاخستان الضريبة في عام 2025 وقانون حظر واردات اليورانيوم الروسي.
أدت توقعات الأسعار المتزايدة لمنتجات الشركة، سواء مبيعات اليورانيوم أو خدمات الوقود، إلى زيادة توقعات إيرادات Cameco، والتي تم تعويضها جزئيًا أو حتى كليًا من خلال زيادة في توجيهات التكلفة.
لقد قمنا سابقًا بتغطية السهم وفي ضوء المتطلبات الجديدة، قمنا بتخفيض السعر المستهدف من 55 دولارًا إلى 53 دولارًا. نكرر تصنيفنا للعقد.
سوق اليورانيوم
استمرت أسعار اليورانيوم في سوق العقود طويلة الأجل في الارتفاع في الربع الثاني من عام 2024. وبلغ متوسط السعر 78.5 دولارًا للرطل (+5% على أساس ربع سنوي و+40% على أساس سنوي) مقارنة بـ 78 دولارًا للرطل الذي كان لدينا مُتوقع. لا تزال معظم الطلبات تأتي من المرافق، مع إدارة Cameco ملحوظة أن هؤلاء بدأوا في تطوير سياسات مخزون جديدة في محاولة لشراء المزيد من الكميات بهدف التخزين. وتستمر الطاقة النووية في التمتع بدعم سياسي من الحزبين الجمهوري والديمقراطي في الولايات المتحدة، وكذلك في العديد من البلدان الأخرى في جميع أنحاء العالم، مما يعزز الثقة في أن الاستثمارات في الصناعة يمكن الاعتماد عليها ويسمح لشركات مثل كاميكو بزيادة عدد وحجم العقود.
في السوق الفورية، كانت اتجاهات الأسعار متباينة خلال هذا الربع، حيث بلغ متوسطها 87.9 دولارًا للرطل (-7٪ على أساس ربع سنوي و +57٪ على أساس سنوي) مقارنة بتوقعاتنا البالغة 101 دولارًا للرطل. السوق الفورية صغير للغاية، وحتى أدنى التقلبات في الطلبات يكون لها تأثير قوي على السعر.
وكقاعدة عامة، يتم تحديد الأسعار طويلة الأجل بعلاوة على الأسعار الفورية. ومع ذلك، في أوقات الارتفاع، عندما ترتفع أسعار اليورانيوم (من 2004 إلى 2007 أو من نهاية عام 2023 إلى الآن)، ينعكس هذا النمط.
كاميكو
ونظرًا للنقص المستمر في الإمدادات في الصناعة والسعر المعلن لعقود اليورانيوم طويلة الأجل في يوليو 2024 (80.5 دولارًا للرطل)، فإننا نرفع توقعات أسعار العقود طويلة الأجل من 78.2 دولارًا للرطل إلى 79.3 دولارًا للرطل لعام 2024. ومن 84.5 دولارًا إلى 85 دولارًا بحلول عام 2025.
نحن نخفض توقعات الأسعار الفورية في الربع الثالث من عام 2024 من 101 دولارًا للرطل إلى 95 دولارًا للرطل، نظرًا لتوافر البيانات حول السعر الفوري لليورانيوم في يوليو 2024 (84.25 دولارًا للرطل). نحن نترك التوقعات دون تغيير للأسعار الفورية في المستقبل.
أفيد في 10 يوليو 2024 أن كازاخستان تخطط لزيادة خطوتين في معدل ضريبة استخراج المعادن لليورانيوم. وإليك التغييرات المخطط لها: اعتبارًا من 1 يناير 2025، سيزيد معدل ضريبة استخراج المعادن (MET) على اليورانيوم من 6% إلى 9%، ثم اعتبارًا من 1 يناير 2026، سيتم تقديم معدلات متباينة لليورانيوم، والذي وسيعتمد ذلك على حجم الإنتاج السنوي والمتوسط المرجح لسعر اليورانيوم.
لدى Cameco مشروع مشترك، Inkai، مع Kazatomprom (مقره في كازاخستان)، والذي يزود Cameco باليورانيوم منخفض التكلفة. من غير الواضح حاليًا ما هو الاتفاق الذي ستتوصل إليه الشركتان بشأن التكاليف المتزايدة، لكن افتراضنا الأساسي هو أنه اعتبارًا من عام 2025، سيكون سعر مشتريات اليورانيوم من مشروع Inkai JV أعلى بنسبة 3٪ بالنسبة لشركة Cameco، مما يعني أن التكاليف النقدية للشركة سوف ترتفع. ترتفع بنفس القدر.
إن الزيادة في MET، والتي ستؤدي إلى ارتفاع تكاليف Kazatomprom وتضع ضغطًا تصاعديًا إضافيًا على سعر اليورانيوم على المدى الطويل، تأتي في وقت لا تزال فيه الصناعة في المرحلة المبكرة من التعافي. بالإضافة إلى ذلك، فإن السبب وراء التحول العالمي المحتمل في منحنى تكلفة الإمدادات هو كازاخستان، المنتج الرائد لليورانيوم في العالم (> 40٪ من الإنتاج العالمي)، الأمر الذي لن يؤثر سلبًا على شركة Cameco بقدر ما سيؤثر على الصناعة ككل.
في 12 أغسطس 2024، دخل قانون حظر واردات اليورانيوم الروسي، الذي وقعه الرئيس الأمريكي ليصبح قانونًا في 13 مايو 2024، حيز التنفيذ. ويحظر هذا القانون استيراد اليورانيوم منخفض التخصيب غير المشعع الذي تم إنتاجه في روسيا أو من قبل كيان روسي. ولضمان الانتقال السلس من اليورانيوم الروسي إلى يورانيوم آخر، يسمح القانون بخيار لبعض الواردات الروسية حتى يناير/كانون الثاني 2028: ستتمكن وزارة الطاقة الأمريكية من التنازل عن الحظر المفروض على الواردات من روسيا إذا لم يكن هناك مصدر بديل صالح لليورانيوم. اليورانيوم المنخفض التخصيب أو إذا كانت واردات اليورانيوم المنخفض التخصيب الروسي تصب في المصلحة الوطنية للولايات المتحدة.
وتتولى روسيا مسؤولية ما يقرب من 44% من قدرة تخصيب اليورانيوم في العالم، وهي مصدر مهم لليورانيوم منخفض التخصيب إلى الولايات المتحدة. إن الحظر الأمريكي على المواد الخام الروسية المستخدمة في الوقود النووي، وإن كان تدريجيًا، يؤدي إلى مزيد من عدم اليقين بشأن مستقبل الصناعة ومن المتوقع أن يؤدي إلى تحويل منحنى التكلفة العالمية لإنتاج الوقود النووي إلى اليمين.
على الرغم من أن الشركة وقعت عددًا أقل من العقود طويلة الأجل في الربع الثاني من عام 2024 مما توقعنا، إلا أننا نحافظ على افتراض أنه من الآن فصاعدا، ستشكل هذه العقود ما يقرب من 60٪ من هيكل إيرادات القطاع الذي يتعامل مع تعدين وبيع الذهب. اليورانيوم. وأكدت إدارة الشركة أن سوق العقود طويلة الأجل يحظى بأولوية أعلى بكثير من السوق الفورية.
بيانات الشركة، حسابات انفست هيروز
نظرًا لزيادة التوقعات لأسعار العقود طويلة الأجل، والتي لها نسبة مهيمنة في هيكل الإيرادات المتوقعة للشركة، فإننا نرفع توقعاتنا لمتوسط سعر البيع خلال الفترة المتوقعة حتى عام 2025 إلى 87.5 دولارًا كنديًا من التقدير السابق. بقيمة 85 دولارًا كنديًا.
بيانات الشركة، حسابات انفست هيروز
فيما يتعلق بحجم الإنتاج والمبيعات، ما زلنا نتوقع أن تكون الشركة قادرة على إنتاج 22.4 مليون رطل من اليورانيوم في عام 2024 (+27% على أساس سنوي) (بما في ذلك حصص كاميكو في المشاريع)، و23.8 مليون رطل في عام 2025 (+6) % ص / ص). ومن المتوقع أن تصل المبيعات إلى 33.6 مليون جنيه عام 2024 (+5% على أساس سنوي)، و34.4 مليون جنيه عام 2025 (+4.4% على أساس سنوي).
النتائج المالية
نحن نرفع توقعات إيرادات Cameco من 3,187 مليون دولار كندي (+23% على أساس سنوي) إلى 3,249 مليون دولار كندي (+26% على أساس سنوي) لعام 2024، ومن 3,537 مليون دولار كندي (+11% على أساس سنوي) ) ) إلى 3,647 مليون دولار كندي (+12% على أساس سنوي) لعام 2025 بسبب:
- زيادة التوقعات لمتوسط سعر بيع منتجات الشركة في قطاع بيع اليورانيوم؛
- توقعات الزيادة لمتوسط سعر البيع لمنتجات الشركة في قطاع خدمات الوقود، نظراً لتزايد عدم اليقين في جانب العرض في الصناعة حيث تظل مستويات الطلب قوية بشكل أساسي.
بيانات الشركة، حسابات انفست هيروز
نحن نرفع توقعات الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لشركة Cameco من 1051 مليون دولار كندي (+108% على أساس سنوي) إلى 1185 مليون دولار كندي (+135% على أساس سنوي) لعام 2024، وخفضها من 1136 مليون دولار كندي (+8% على أساس سنوي) / سنة) إلى 1086 مليون دولار كندي (-8٪ على أساس سنوي) لعام 2025 بسبب:
- الزيادة المتوقعة لإيرادات الشركة في عامي 2024 و2025، والتي في عام 2024 يقابلها جزئيًا ارتفاع التكاليف في قطاع خدمات الوقود بالشركة، بينما في عام 2025 تفوقها توقعات ارتفاع التكاليف في قطاعي خدمات اليورانيوم والوقود بالشركة.
كانت الزيادة في تقديرات التكاليف في قطاع خدمات الوقود في عامي 2024 و2025 مدفوعة بالتكاليف المرتفعة التي تم تكبدها في الربع الثاني من عام 2024، والتي من المتوقع أن تظل مرتفعة بسبب عدم اليقين الأكبر بشأن إمدادات اليورانيوم المخصب في أعقاب القانون الذي يحظر الولايات المتحدة. واردات اليورانيوم الروسي.
كانت الزيادة في تكاليف شراء اليورانيوم المقدرة في عام 2025 مدفوعة بالتأثير الذي نتوقع أن ينتجه MET المرتفع في كازاخستان في السوق.
بيانات الشركة، حسابات انفست هيروز
تقييم
قمنا بتخفيض سعر السهم من 55 دولارًا إلى 53 دولارًا للأسباب التالية:
- وتوقعات الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2025؛
- تحول فترة التقييم FTM.
وبناء على الافتراضات الجديدة، فإننا نحافظ على تصنيف الأسهم عند HOLD.
السعر المستهدف 53 دولارًا للسهم وتم تحقيق ذلك من خلال توقع النتائج المالية لعام 2025 وخصمها بنسبة 13% سنوياً.
معدل الخصم البالغ 13% هو متوسط نمو مؤشر S&P 500 على مدار العشرين عامًا الماضية. بمعنى آخر، عندما نقوم بتقييم شركة ما بناءً على نتائجها طويلة المدى، فمن المهم بالنسبة لنا أن يتجاوز نمو الشركة متوسط نمو المؤشر.
استثمار الأبطال
خاتمة
Cameco هي شركة فريدة من نوعها تقوم بتعدين اليورانيوم وتنتج مجمعات الوقود لمحطات الطاقة النووية. نجحت الشركة في اجتياز مراحل دورة الطلب على اليورانيوم إما عن طريق إيقاف رواسبها أو إعادة تشغيلها. لدى Cameco أيضًا عدد من المشاريع الخاملة والشبابية، مثل Millennium وKintyre وYeelirrie.
لإدارة مراكزك، نوصي بمتابعة إصدارات أرباح Cameco وتحديثات سوق اليورانيوم.
