ألقى رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول خطابه في جاكسون هول بولاية وايومنغ يوم الجمعة الماضي.
والخلاصة من هذا الحديث هي كما يلي:
“لقد حان الوقت لتعديل السياسة.”
“اتجاه السفر واضح، و سيعتمد توقيت ووتيرة تخفيضات أسعار الفائدة على البيانات الواردة والتوقعات المتطورة وتوازن المخاطر.
بعقب، السيد. وينتهي باول بتحذيرنا،
“إن حدود معرفتنا تتطلب التواضع وروح التساؤل التي تركز على تعلم دروس الماضي وتطبيقها بمرونة على تحدياتنا الحالية.”
خلاصة القول: سيبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في تعديل سياسته، ولكن… وهذه “لكن” مهمة جدًا… نحن، بنك الاحتياطي الفيدرالي، سنعمل على وضع هذه السياسة اعتمادًا على…واحدة…من البيانات الواردة …اثنان…التوقعات المتطورة…وثالثًا…توازن المخاطر.
السيد. لقد حاول باول دائماً، أياً كانت السياسة التي كان يروج لها، أن يخطئ في جانب واحد منها الوضع أو غيره.
عندما السيد. كان باول وبنك الاحتياطي الفيدرالي يحاولان توفير الاحتياطيات للنظام المصرفي لمحاربة الاضطرابات الناجمة عن جائحة كوفيد-19 والركود الذي أعقبه، كما قال السيد باول. لقد عمل باول وبنك الاحتياطي الفيدرالي باستمرار على ارتكاب الأخطاء من حيث توفير عدد كبير جدًا من الاحتياطيات من أجل تقليل احتمالية تحول الاقتصاد إلى كارثة.
كما السيد. لقد حارب باول وبنك الاحتياطي الفيدرالي التضخم على مدى العامين الماضيين أو نحو ذلك، حسبما قال السيد باول. لقد حاول باول وبنك الاحتياطي الفيدرالي دائمًا أن يخطئوا في التشدد لفترة طويلة جدًا من الزمن. ظل بنك الاحتياطي الفيدرالي ينفذ سياسته المتمثلة في التشديد الكمي لمدة تسعة وعشرين شهراً.
وفي التكيف في هذا الوقت مع موقف جديد، قال السيد. يريد باول التأكد من أنه وبنك الاحتياطي الفيدرالي يفعلان الشيء الصحيح لفترة كافية من الوقت.
لذلك، السيد. لن يندفع باول وبنك الاحتياطي الفيدرالي مباشرة إلى حركة كبيرة نحو خفض أسعار الفائدة.
السيد. وسوف “يتحسس” باول وبنك الاحتياطي الفيدرالي طريقهما نحو المستقبل.
ولكن يبدو أن المستقبل هو المستقبل الذي تنخفض فيه أسعار فائدة بنك الاحتياطي الفيدرالي.
فيما يلي صورة لكيفية قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع سعر الفائدة الفعلي على الأموال الفيدرالية خلال العامين الماضيين.
المعدل الفعلي للأموال الفيدرالية (الاحتياطي الفيدرالي)
كانت آخر حركة في سعر الفائدة هذا في أواخر يوليو 2023. لذا، فإن سعر الفائدة هذا، وهو معدل فعال يبلغ 5.33%، موجود منذ أكثر من عام.
وكانت سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي تتألف من جزأين: الأول، الإجراء المتخذ، والثاني، “التوجيهات المستقبلية” التي يقدمها مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي للأسواق.
وكان هذا النهج سبباً في الوقت الحالي في خفض توقعات المستثمرين التضخمية إلى 2,1% على مدى السنوات الخمس إلى العشر المقبلة.
لذا، يبدو أن إجراءات بنك الاحتياطي الفيدرالي في هذا الجزء من الأسواق المالية قد أقنعت مجتمع الاستثمار بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي جاد في تحقيق هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي بنسبة 2.0 في المائة للتضخم في الاقتصاد.
لكن هذا ليس كل ما فعله بنك الاحتياطي الفيدرالي خلال الأشهر التسعة والعشرين الماضية. كما قام بنك الاحتياطي الفيدرالي أيضًا بتنفيذ سياسة التشديد الكمي، حيث عمل على تقليل حجم محفظة الأوراق المالية الخاصة ببنك الاحتياطي الفيدرالي.
وفيما يلي أداء بنك الاحتياطي الفيدرالي على مدى الأشهر التسعة والعشرين الماضية. وكان إجمالي التخفيض في محفظة الاحتياطي الفيدرالي أقل بقليل من 1.8 تريليون دولار. وكما يمكن أن نرى، فقد حدث هذا التخفيض بطريقة ثابتة ومستمرة للغاية.
الأوراق المالية المحتفظ بها بشكل مباشر (الاحتياطي الفيدرالي)
منذ شهر يونيو، قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض كمية الأوراق المالية التي سمح لها بالخروج من الميزانية العمومية للبنك الاحتياطي الفيدرالي.
ومع ذلك، يحتفظ بنك الاحتياطي الفيدرالي بأكثر من 3 تريليون دولار من الأوراق المالية في محفظته مقارنة بما كان عليه في نهاية الوقت الذي بدأ فيه ضخ الاحتياطيات في النظام المصرفي لمكافحة آثار جائحة كوفيد – 19 والركود اللاحق.
كان السؤال دائمًا يدور حول متى ستعود محفظة الأوراق المالية التابعة لبنك الاحتياطي الفيدرالي إلى مستوى “أكثر طبيعية”. قد السيد. هل يبدأ باول والاحتياطي الفيدرالي نظاماً “جديداً” للسياسة “الكمية” بينما يمضيان قدماً و”يتكيفان”؟
ثم هناك قضية ثالثة تحظى باهتمام المحللين هذه الأيام وهي القلق بشأن انخفاض معدل نمو المخزون النقدي M2.
لقد انخفض المخزون النقدي M2 منذ أبريل 2022. ولم يمر الاقتصاد الأمريكي مطلقًا بفترة من الانكماش النقدي هذه الفترة الطويلة دون حدوث ركود اقتصادي.
مخزون المال M2 (الاحتياطي الفيدرالي)
يشعر الاقتصاديون والمشاركين في السوق بالقلق من احتمال حدوث ركود بسبب ما فعله بنك الاحتياطي الفيدرالي.
وكما يعلم قراء منشوراتي، فأنا لست مهتمًا بهذا الاحتمال بسبب كل الأموال التي ضخها بنك الاحتياطي الفيدرالي في الاقتصاد بينما كان يحارب الاضطرابات الناجمة عن جائحة كوفيد-19 والركود الذي أعقبه.
أعتقد أننا بحاجة إلى إضافة بضعة أشهر سابقة إلى الرسم البياني أعلاه.
مخزون المال M2 (الاحتياطي الفيدرالي)
أعتقد أن هذه الصورة تضع التخفيض الحالي في المخزون النقدي M2 في المنظور الصحيح.
ويبلغ المعدل السنوي المركب لنمو المخزون النقدي M2 خلال فترة التوسع هذه أكثر من 8.0 في المائة.
وتاريخياً، يضع هذا الفترة الحالية في فئة النمو النقدي “المفرط”.
ويبدو أن السبب الوحيد وراء عدم خروج التضخم عن نطاق السيطرة هو أن الناس لم يستخدموا المخزون النقدي بنفس الوتيرة التي كانوا يستخدمونها في السابق. هذا هو انخفاض سرعة التداول النقدي.
سرعة مخزون النقود M2 (الاحتياطي الفيدرالي)
على الرغم من أن سرعة تداول المخزون النقدي M2 قد ارتفعت، إلا أنها لم تعد بعد إلى مستوياتها السابقة.
ونتيجة لذلك، وكما كتبت مراراً وتكراراً، هناك الكثير من الأموال “المنتشرة” في النظام المالي.
على سبيل المثال، يمتلك النظام المصرفي التجاري نحو 3.3 تريليون دولار من “الأموال النقدية المخزنة”.
وهذا هو أحد الأسباب التي تجعل أداء الاقتصاد الأمريكي لا يزال بمعدل مرض نسبياً، وهو أيضاً السبب وراء وصول سوق الأوراق المالية إلى كل “الارتفاعات التاريخية” التي حققتها أثناء قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتنفيذ سياسة التشديد الكمي.
في الواقع، السيد. يستعرض باول، في خطابه الذي ألقاه في جاكسون هول، حالة الاقتصاد ويعلن أن الاقتصاد في وضع جيد نسبيًا.
النمو الاقتصادي، بحسب د. باول: “يستمر… بوتيرة قوية”.
“لقد ارتفعت الأسعار بنسبة 2.5 في المائة خلال الأشهر الـ 12 الماضية.”
“لقد تباطأ سوق العمل إلى حد كبير بعد أن كان محموما في السابق.” ويرجع ذلك إلى “الزيادة الكبيرة في المعروض من العمال والتباطؤ الناتج عن وتيرة التوظيف المحمومة في السابق”. ليس بهذا السوء.
لذا، فإن الاقتصاد في حالة جيدة جدًا، ولكن هناك مشكلات في القطاع المالي تحتاج إلى التعامل معها.
لقد حان الوقت لتعديل السياسات.
بعقب، السيد. ويكرر باول أنه لا ينبغي للاحتياطي الفيدرالي أن يبالغ في محاولة تصحيح كل شيء في الأشهر القليلة المقبلة.
سوف يتحرك بنك الاحتياطي الفيدرالي… ولكن لا تتوقع أن يتحرك بسرعة كبيرة.
