في أكتوبر، قمت بتغطية Eve Holding (بورصة نيويورك: إيفيكس) مع تصنيف شراء. منذ ذلك الحين، كان أداء سعر السهم سيئًا حيث انخفض سعر السهم بنسبة تزيد عن 60٪. بالنسبة لي، يستمر هذا في إظهار المخاطر على مسار التسويق حلول التنقل الجوي في المناطق الحضرية. وفي هذا التقرير، سأناقش أحدث النتائج مع التركيز على المخاطر والسيولة.
مخاطر وفرص التنقل الجوي في المناطق الحضرية
أحد المخاطر التي أراها في تغطية أسماء UAM أو eVTOL هو أن التكنولوجيا المدمرة غالبًا ما تكون مساوية لخلق القيمة. هذا ليس هو الحال بالضرورة.
في تقرير سابق، كانت إحدى نقاط المقال هي التالية:
لا يزال تطوير eVTOL في مرحلته المبكرة، ومن المحتمل أن العديد من تصميمات eVTOL لن تدخل السوق أو تحقق نجاحًا مستدامًا.
الذي – التي سيتم تطبيق الملاحظة في المستقبل المنظور. وفي بعض النواحي، لا يختلف التنقل الجوي في المناطق الحضرية في المرحلة الحالية كثيراً عن التكنولوجيا الحيوية أو التكنولوجيا الثورية المطبقة في تسويق الفضاء. هناك تقنية مدمرة تحتاج إلى اختبار شامل، ويحتاج موفرو حلول UAM إلى تطوير منتجاتهم واختبارها ثم توسيع نطاق الإنتاج. ومع نشاط العديد من اللاعبين في UAM، ليس هناك شك في أن البعض لن يتمكنوا من تحقيق توقعاتهم وقد ينفد مدرج السيولة حتى قبل إطلاق المنتج.
ومع توجه المزيد والمزيد من حلول التنقل الجوي في المناطق الحضرية نحو طريق التسويق، أعتقد أن خطر إضعاف المساهمين آخذ في الازدياد أيضًا. من المحتمل أن تكون هناك حاجة إلى إنتاج طائرات الإقلاع والهبوط العمودي بكميات كبيرة لجعل الإنتاج مربحًا، وهذا يتطلب اختيار الموردين المناسبين بالإضافة إلى امتلاك البنية التحتية لزيادة الإنتاج بشكل كبير. تتمتع Eve بميزة مقارنة بالعديد من مطوري النقل الجوي الحضري الآخرين، حيث يمكنها الاستفادة من المعرفة والموارد الخاصة بشركة Embraer.
ومع ذلك، حتى قبل أن تبدأ مرحلة التسويق هذه بشكل كامل، لا تزال مخاطر التطوير المطول والجداول الزمنية لإصدار الشهادات قائمة، مما قد يضيف ضغوطًا مالية على الشركة.
تطرح Eve سيارتها الكهربائية VTOL
القابضة
في يوليو، طرحت Eve أول نموذج أولي لها والذي يمثل اكتمال تجميع هيكل الطائرة النموذجي. واصلت الشركة أيضًا اختيار موردين إضافيين لجسم الطائرة وأنظمة توزيع الطاقة والأبواب والداخلية والنوافذ. وبذلك، تم الانتهاء من اختيار موردي المكونات الأساسية. لذلك هناك بالتأكيد تقدم في التنمية.
لا يشتمل النموذج الأولي على قمرة القيادة وبعد الاختبارات الأرضية، ستقوم الشركة بإجراء اختبارات التحليق والطيران في وقت لاحق من هذا العام مع التحكم في النموذج الأولي عن بعد.
حواء ترفع رأس المال الإضافي
ما سمعناه منذ فترة طويلة جدًا هو أن الشركة تعتقد أن لديها ما يكفي من السيولة المتاحة لتمويل عملياتها حتى عام 2025. لذا، ربما كان من المفاجئ أن تقوم الشركة بجمع 94 مليون دولار من رأس المال مما خفف المساهمين بحوالي 94 مليون دولار. تم جمع 7٪ و 1.6 مليون دولار أخرى من خلال زيادة الأسهم الإضافية بإصدار 0.4 مليون سهم. كانت الطرح الخاص مخففًا بطبيعته، ولكن كجزء من الاتفاقية، كان هناك إلغاء للضمانات التي كانت ستسمح بشراء 8.3 مليون سهم عادي. وقد تم استبدال ذلك الآن بإصدار 3.3 مليون سهم عادي.
بلغت السيولة المبدئية للربع الثاني من عام 2024 340 مليون دولار، وهذا يثير بعض الأسئلة بالنسبة لي. بالنسبة لعام 2024، من المتوقع حرق نقدي يتراوح بين 130 مليون دولار إلى 170 مليون دولار، مع توقع أن يكون أقرب إلى الحد الأدنى من النطاق. إذا افترضنا حرقًا نقديًا بقيمة 140 مليون دولار أمريكي لعام 2024 ووضعنا في الاعتبار التدفق النقدي الحر البالغ 67.3 مليون دولار أمريكي في النصف الأول من العام، فسنصل إلى رصيد نهاية العام بقيمة 267.3 مليون دولار أمريكي. وفي عام 2025، من المتوقع أن يتزايد الاستهلاك النقدي حيث سيتم بناء خمسة نماذج أولية وستتسارع وتيرة الاستثمارات في التصنيع. لذلك، أتوقع أن يكون حرق التدفق النقدي الحر أعلى بشكل ملموس. إذا افترضنا أنه أعلى بنسبة 50٪ من الحد الأدنى المتوقع لحرق التدفق النقدي لعام 2024، فسنرى استخدام التدفق النقدي الحر بحوالي 195 مليون دولار في عام 2025 مما سيرفع رصيد نهاية العام 2025 إلى 72.3 مليون دولار. ما يشير إليه هذا بشكل أساسي هو أن زيادة رأس المال البالغة 95.6 مليون دولار كانت ضرورية وليس إضافة الكثير من السيولة إلى المخزن المؤقت الآمن. علاوة على ذلك، وبالنظر إلى عام 2026، لا أعتقد أن هذا سيكون نقطة التحول لحرق أموال إيف.
بالنظر إلى السيولة، لا أعتقد أن الاحتياطي كبير كما يظن المرء عندما ننظر إلى تعليقات الإدارة وأعتقد أيضًا أنه من المحتمل حدوث زيادات إضافية في السيولة في المستقبل وأن التعويض الوحيد سيكون إما زيادة رأس المال من خلال إصدار الديون أو بدأت المدفوعات الهامة في التدفق. تتوقع Eve أن يبدأ تحويل جزء من خط الأنابيب الذي تبلغ قيمته 14.5 مليار دولار إلى طلبات ثابتة على مدار الـ 12 شهرًا القادمة، ومن المفترض أن يوفر ذلك بعض التدفقات النقدية الإضافية. ومع ذلك، أعتقد أن خطر التخفيف لا يزال قائما. هناك أيضًا 11.5 مليون ضمان تنتهي صلاحيتها في مايو 2027. ويمكن استرداد هذه الضمانات في حالة تجاوز سعر سهم Eve أكثر من 18 دولارًا لفترة طويلة، وهو ما ليس هو الحال حاليًا. يمكن ممارسة الأوامر العامة بسعر 11.50 دولارًا. لذا، فإن الطريقة الملموسة الوحيدة لكي يكون هذا مخففًا حقًا هو إذا عاد سعر السهم إلى 11.50 دولارًا على الأقل، وفي هذه الحالة يكون من المنطقي أن يمارس حاملو الضمانات، وعند هذه النقطة أعتقد أيضًا أن ارتفاع أسعار الأسهم يعكس تسويق ناجح. علاوة على ذلك، لدى الشركة ضمانات جديدة قائمة من شأنها أن تتحول إلى 37.4 مليون سهم عادي في حالة ممارستها و14.3 مليون ضمانة للاكتتاب الخاص.
من الناحية النظرية، فإن ممارسة جميع الضمانات ستجمع حوالي 530 مليون دولار مع إضعاف المساهمين الحاليين بنسبة 18٪، وهي زيادة أفضل في الأسهم من تلك التي وافقت عليها الشركة في الربع الثاني، ولكن ممارسة تلك الضمانات لا معنى لها إلا إذا كان هناك بعض المؤشرات. أن Eve تسير على المسار الصحيح والجدول الزمني للتسويق.
هل تعتبر أسهم Eve Holding شراءًا جيدًا؟
القابضة
إذا كنت تفكر في شراء أسهم شركة Eve Holding، فأعتقد أنك يجب أن تكون على دراية تامة بمتطلبات رأس المال ومخاطر التخفيف. تبلغ القيمة الملموسة للسهم حاليًا 0.39 دولارًا. متوسط قيمة السعر إلى القيمة الدفترية لـ Eve هو 10.33x مما سيوفر سعرًا مستهدفًا بقيمة 4.03 دولارًا أمريكيًا، مما يوفر زيادة بنسبة 43.3٪ عن الأسعار الحالية والتي تتجاوز التخفيف المحتمل. لذلك، أود أن أعتبر السهم شراء للمضاربة.
الخلاصة: تعتبر شركة Eve Holding عملية شراء مضاربة عالية المخاطر
وجهة نظري بشأن Eve لم تتغير، وهذا الرأي هو أن هناك فرصة شراء شديدة المضاربة مع خطر كبير للتخفيف. لا ينبغي أن يخيف ذلك المستثمرين بالضرورة، لكن Eve هي شركة قد ترغب في الاستثمار فيها بشكل متزايد من أجل رهان مضارب على نجاحها في التنقل الجوي في المناطق الحضرية. والسؤال الكبير هو ما هو مقدار المساهمين الذين سيتم تخفيفهم قبل أن تبدأ الشركة في إنتاج مربح لمركبات النقل الجوي في المناطق الحضرية. لا أحد يعرف هذه الإجابة، لكن هذا الجدول الزمني للتسويق هو الذي سيحدد ما إذا كانت عملية الشراء المضاربة ستؤتي ثمارها أم لا. ما زلت أشير إلى شراء السهم، وهو أمر مضارب للغاية، مع ملاحظة أن سيولة الشركة كانت أقل قوة مما كان متوقعًا في البداية وأجد أن دخول الخدمة بحلول عام 2026 متفائل للغاية. ربما يكون السبب الوحيد الذي يجعلني أشير إلى هذا الشراء بدلاً من التعليق هو الخصم على السعر حتى الحجز والشراكة مع Embraer (ERJ)، والتي من شأنها أن تفيد المسار التجاري لـ Eve.
