سميث آند ويسون: اكتملت عملية النقل، وحان الوقت الآن لإظهار كيفية تخصيص رأس المال

أطروحة سميث آند ويسون للاستثمار

كتبت مقالتي الأولى عن سميث آند ويسون (ناسداك:SWBI) في مارس 2023، ومنذ ذلك الحين، عاد السهم تقريبًا تمامًا مثل مؤشر S&P 500 (SPY)). ارتفع كلاهما بنسبة 46% خلال الفترة التي عانت فيها شركة سميث آند ويسون من ارتفاع التكاليف بسبب نقل مقرها الرئيسي.

وما زلت أعتقد أنه الآن فقط، بعد عملية النقل، يمكن مكافأة المساهمين على صبرهم. تبلغ احتمالية الاتجاه الصعودي على مدى السنوات الخمس المقبلة حوالي 100٪ وفقًا لتقديرات ربحية السهم.

نتائج سميث آند ويسون للسنة المالية 24

في مقالتي الأخيرة عن Smith & Wesson، توقعت أن تعلن شركة Smith & Wesson عن إيرادات للسنة المالية 24 تتراوح بين 520 مليون دولار و535 مليون دولار. لحسن الحظ، لقد وصلوا إلى الحد الأقصى من نطاقي، ودخلوا أن 535.8 مليون دولار.

ويمثل ذلك زيادة في صافي المبيعات بنسبة 11.8%، أو 56.6 مليون دولار، في عام صعب، وهو إنجاز قوي لفريق الإدارة. كان هامش الربح الإجمالي أقل قليلاً عما كان عليه في السنة المالية 2023، حيث بلغ 29.5% مقابل 32%، لكن ربحية السهم وصافي الدخل كانت أعلى، وبالتالي فإن النتائج لا تزال مرضية. ومع ذلك، هناك فرص لتحسين الهوامش في السنوات القادمة من خلال التحسينات التشغيلية بمجرد أن يهدأ ضغط هذه الخطوة.

ولسوء الحظ، لم يتقبل السوق الأخبار التي تفيد بأن الطلب سيكون أضعف من المتوقع على المدى القريب، مما أدى إلى عمليات بيع متواضعة. ومع ذلك، فإن الإمكانية الصعودية للسنة المالية 25 ككل، بما في ذلك الانتخابات وتأثيرها المحتمل، ينبغي أن تكون مرتفعة نسبيًا، مما يعوض الربع الأول الأضعف من المتوقع.

لذلك من المرجح أن تقوم شركة سميث آند ويسون بالتخزين لهذا الاحتمال وأن تكون مستعدة لمستوى عالٍ من الطلب.

تخصيص رأس مال SWBI

كانت أطروحتي الأصلية هي أن شركة سميث آند ويسون، التي تم تطبيعها بعد النقل، سيكون لديها حوالي 80 إلى 100 مليون دولار من FCF متاحة للتوزيع على المساهمين. وقد كلفت خطة النقل هذه، التي تم الإعلان عنها في سبتمبر 2021، أكثر من 150 مليون دولار حتى الآن في العامين الماليين 23 و24. ولكن يبدو أن التكاليف الكبيرة قد انتهت، وإذا كانت هناك أي تكاليف في السنة المالية 2025، فستكون بمبالغ أقل.

ولكن كما ترون في الربع الرابع/24، حيث تضاعف SWBI التدفق النقدي الحر ثلاث مرات تقريبًا مقارنة بالربع الرابع/23، 38 مليون دولار مقابل 13 مليون دولار، يبدو أن استخدام رأس المال أكثر فعالية بالفعل. في حين أن الربع الرابع هو عادة الربع الذي يتمتع بأفضل FCF، أعتقد أن التقدير الذي يتراوح بين 20 إلى 30 مليون دولار أمريكي من رأس المال الرأسمالي للعام بأكمله و100 إلى 110 مليون دولار أمريكي من التدفق النقدي التشغيلي للسنة المالية 25 قد يكون واقعيًا. سيكون ذلك في حدود 80 مليون دولار إلى 100 مليون دولار أمريكي تقريبًا.

وفي السنة المالية 2024، تم دفع 22 مليون دولار أمريكي على شكل أرباح و10.2 مليون دولار أمريكي على شكل إعادة شراء أسهم. في المجموع، تم إرجاع أكثر من 30 مليون دولار إلى المساهمين. وفي السنة المالية 25، آمل أن أرى مبلغًا يتراوح بين 40 مليون دولار و45 مليون دولار، أود أن أرى غالبيته يستخدم في إعادة شراء الأسهم.

بالنسبة لعمليات إعادة شراء الأسهم البالغة 10.2 مليون دولار والتي تمت في السنة المالية 24، تمت إعادة شراء 793.551 سهمًا ويتوفر مبلغ إضافي قدره 39 مليون دولار في إطار برنامج إعادة الشراء. واعتمادًا على الأسعار التي سيتم بها إعادة شراء هذه الأسهم، أفترض أنها ستكون حوالي 2,500,000 إلى 3,000,000 سهم.

لسوء الحظ، لم ينتج عن مبلغ 10.2 مليون دولار انخفاض كبير في الأسهم القائمة، حيث أنه عوض فقط التخفيف من SBC. وكما هو الحال في السنة المالية 2023، يظل العدد المرجح للأسهم القائمة عند حوالي 46 مليون سهم.

لكنني أتوقع أن تكون عمليات إعادة شراء الأسهم أكبر من الشركات الصغيرة والمتوسطة في السنة المالية 25، مما سيؤدي إلى تقليل عدد الأسهم. ومن الناحية المثالية، فإن تخفيض ما يزيد قليلا عن مليون سهم سنويا على مدى السنوات الخمس المقبلة لخفض الأسهم القائمة إلى 40 مليون سيكون داعما للغاية لإجمالي العائدات في رأيي.

أعتقد أنه من خلال توحيد العمليات، يمكن لـ SWBI تحسين هوامشها وتحقيق نمو قوي دون الحاجة إلى القيام باستثمارات كبيرة للغاية.

الميزانية العمومية لـ SWBI

تتمتع شركة Smith & Wesson بميزانية عمومية قوية مع عدم وجود ديون طويلة الأجل في الميزانية العمومية، ولكن لديها 40 مليون دولار من القروض المستحقة على الخط المتجدد بسعر فائدة يبلغ حوالي 7.18٪. لكن لديهم أيضًا 60 مليون دولار نقدًا، لذا فإن سداد القروض لا ينبغي أن يمثل مشكلة كبيرة.

ارتفعت الحسابات المدينة والحسابات الدائنة، لذلك يجب أن ننظر إلى أيام المبيعات المعلقة والأيام المستحقة الدفع للحصول على صورة أفضل لكفاءة رأس المال. وهنا لدينا تطور مشجع لأن DSO ارتفع من 50 في السنة المالية 2020 إلى 39 في السنة المالية 24، مما يعني أن شركة Smith & Wesson تحصل على رواتبها بشكل أسرع. وارتفع عدد DPO من 47 في السنة المالية 2020 إلى 40 في السنة المالية 24، مما يعني أن البائعين يحصلون أيضًا على رواتبهم بشكل أسرع قليلاً. ولكن بشكل عام، يدفع عملاء سميث آند ويسون بشكل أسرع مما تدفعه سميث آند ويسون لمورديها. علامة إيجابية.

بالإضافة إلى ذلك، لا يتمتع الموردون بأي قوة تسعير حقيقية لأن شركة Smith & Wesson لديها مصادر أولية وثانوية لكل جزء مهم لا تقوم بتصنيعه.

تقييم سميث اند ويسون

تتمتع شركة Smith & Wesson حاليًا بموقع يمكنها من خلاله توسيع هوامشها، وتصبح آكلة لحوم البشر، وتنمو صافي المبيعات قليلاً كل عام. لذلك، في خطتي الخمسية، سأفترض الأرقام التالية. توسع هامش الدخل الصافي إلى 10%، وانخفض عدد الأسهم إلى 40 مليونًا، ونمو المبيعات بنسبة 4% عند مضاعف سعر الربحية عند الخروج بمقدار 18 مرة.

الإيرادات الأولية: 535 مليون دولار السعر: 15 دولارًا

انقر للتكبير

إن الارتفاع بنسبة 96٪، مع توزيعات الأرباح علاوة على ذلك، مع نمو الإيرادات بنسبة 4٪ فقط هو توقعات قوية في رأيي. وأتوقع أن تستمر توزيعات الأرباح في الارتفاع خلال السنوات القليلة المقبلة، مما قد يزيد بشكل كبير من إجمالي العائد.

معدل العائق الخاص بي هو دائمًا ارتفاع بنسبة 100٪ على مدار 5 سنوات، وأعتقد أنه في هذه الحالة يتم تقديمه بافتراضات متحفظة نسبيًا.

خاتمة

أعتقد أن شركة سميث آند ويسون لا تزال تحظى بتقدير جذاب ولديها الكثير من الاتجاه الصعودي. ومع ذلك، سيكون من المهم مراقبة تكاليف SBC ومعرفة كيفية نشر الإدارة لـ FCF هذا العام. أعتقد أن السنة المالية 25 قد تكون حاسمة هنا لمعرفة إلى أين ستتجه الرحلة في السنوات القادمة.