تقلص عجز الحساب الجاري، لكن لا تحتفلوا بعد
أفاد مكتب التحليل الاقتصادي يوم الأربعاء أن الولايات المتحدة وتقلص العجز في الحساب الجاري بشكل حاد في الربع الرابع، انخفض بنسبة 20.2 في المائة إلى 190.7 مليار دولار من 239.1 مليار دولار معدلة في الربع الثالث. وكنسبة من الناتج المحلي الإجمالي، انخفض العجز من 3.1% إلى 2.4%.
نتوقع أن نرى هذا في إطار الأخبار الجيدة. بالمعنى الضيق، هو كذلك. وارتفعت الصادرات، وانخفضت الواردات، والأمر الأكثر لفتاً للانتباه هو أن ميزان الدخل الأولي انقلب من العجز في الربع الثالث إلى الفائض في الربع الرابع. وهذا يعني حصل الأمريكيون على المزيد من استثماراتهم في الخارج مما يكسبه الأجانب من ممتلكاتهم الأكبر بكثير هنا في الولايات المتحدة.
وهذه النقطة الأخيرة هي التي ستستغلها المؤسسة الاقتصادية. ويبلغ صافي مركز الاستثمار الدولي للولايات المتحدة سالب 27.54 تريليون دولار، مما يعني أن الأجانب يمتلكون أصولاً أميركية تزيد بمقدار 27.5 تريليون دولار عما يملكه الأميركيون في الخارج. وحتى الآن الدخل لا يزال يتدفق في طريقنا. وهذا ما يسميه الاقتصاديون الامتياز الباهظ: يحتفظ المستثمرون الأمريكيون بأصول أجنبية ذات عائد أعلى – أشياء مثل حصص الأسهم، والاستثمارات التجارية المباشرة – في حين يقوم الأجانب بتحميل سندات الخزانة وسندات الوكالات ذات العائد المنخفض. ويعني فارق العائد أن الولايات المتحدة من الممكن أن تصبح أكبر دولة مديونة في العالم، ومع ذلك تتقدم في خط الدخل.
إذا كان هذا يبدو جيدًا لدرجة يصعب تصديقها، فهذا يعني أن غرائزك تعمل.
وتم تنقيح الربع الثالث ليظهر عجزا قدره 2.5 مليار دولار في الدخل الأولي، بانخفاض عن فائض قدره 5.2 مليار دولار تم الإبلاغ عنه في البداية. ويمثل هذا تأرجحاً قدره 7.7 مليار دولار من جولة واحدة من المراجعات. الامتياز الباهظ حقيقي، لكنه كذلك وليس قانون الطبيعة. وهو نتاج لوضع الدولار كعملة احتياطية، وعمق أسواق رأس المال في الولايات المتحدة، واستعداد الحكومات الأجنبية لتكديس الأصول الدولارية ذات العائد المنخفض لأسباب استراتيجية وليس مالية. أي من هذه الشروط يمكن أن تتغير.
وعلى مدار العام بأكمله، بلغ العجز في الحساب الجاري 1.12 تريليون دولار. وتقلصت اعتبارا من عام 2024، حيث انخفضت من 4.0 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي إلى 3.6 في المائة. لكن فالعجز السنوي الذي يبلغ تريليون دولار لا يشكل علامة على التوازن. وهذا يعني أن الولايات المتحدة أرسلت أكثر من تريليون دولار إلى بقية العالم مقابل السلع والخدمات والمدفوعات التحويلية أكثر مما تلقته.
ويروي صافي موقف الاستثمار الدولي نفس القصة. وقد تدهورت بمقدار تريليون دولار كاملة خلال عام 2025، لتنتقل من سالب 26.54 تريليون دولار إلى سالب 27.54 تريليون دولار. هذا رقم يسير بثبات في الاتجاه الخاطئولا يغير أي قدر من فروق العائد المواتية مسار المركز الإجمالي.
فرض رسوم على العالم مقابل عملتنا الاحتياطية
هذه هي بالضبط المشكلة التي محافظ الاحتياطي الفيدرالي ستيفن ميران تم تحديد ذلك في خطاب ألقاه في أبريل 2025 في معهد هدسون، عندما كان يشغل منصب رئيس مجلس المستشارين الاقتصاديين. ويزعم ميران أن النماذج التجارية القياسية تفترض أن العجز قصير الأجل وأنه يصحح نفسه ذاتياً من خلال تعديل العملة. ولكن الولايات المتحدة ظلت تعاني من عجز في الحساب الجاري لمدة خمسة عقود من الزمن. خلال تلك الفترة، ارتفعت قيمة الدولار، ولم تنخفض قيمته – وهو عكس ما تقول النظرية الاقتصادية إنه يجب أن يحدث. وقال ميران: “لقد وصل المدى الطويل، والنماذج خاطئة”. والسبب في نظره هو أن الطلب الأجنبي النهم على الأصول الاحتياطية بالدولار يبقي العملة قوية إلى الحد الذي لا يسمح للتدفقات الدولية بالتوازن.
والأهم من ذلك، أن ميران لا يعتقد أن وضع احتياطي الدولار يمثل مشكلة يجب حلها. فهو يرى ذلك منفعة عامة عالمية توفرها الولايات المتحدة – النظام الذي يضمن النظام التجاري والمالي الدولي. والمشكلة في إطاره هي أن بقية العالم استفاد مجاناً من هذه الخدمة. ومن وجهة النظر هذه، فإن التعريفات الجمركية ليست رفضاً لدور العملة الاحتياطية، بل هي وسيلة لفرض رسوم عليها – وهي آلية لتقاسم العبء الذي يفرضه العجز المستمر على العمال والمجتمعات الأمريكية.
تقرير الأمس هو دراسة حالة. وقد تقلص العجز في الربع الرابع، لكن الرقم للعام بأكمله كان لا يزال أعلى من تريليون دولار، وغرق برنامج الاستثمار الوطني في العمق بمقدار تريليون آخر. ولم يتم تعديل العملة لسد الفجوة. تقول النماذج أنه ينبغي أن يكون. لم يحدث ذلك.
وهناك مشكلة التوزيع التي تحجبها الأرقام الرئيسية. الدخل الأولي ويعود الفائض إلى الأميركيين الذين يمتلكون أصولا أجنبية – الشركات التي لها عمليات في الخارج، والمستثمرون المؤسسيون الذين لديهم محافظ استثمارية عالمية، والأفراد الأثرياء الذين لديهم ممتلكات متنوعة. وفي الوقت نفسه، يتحمل العجز التجاري في السلع العمال والمجتمعات التي فقدت القدرة التصنيعية أمام المنافسة الأجنبية. قد يصل صافي الحساب الجاري إلى شيء يمكن التحكم فيه في جدول بيانات الخبير الاقتصادي. لا يتم تحقيق ذلك بدقة في يونجستاون أو ساجيناو.
إن إعادة التوازن إلى حسابات أميركا الدولية تستحق أن تشكل هدفاً سياسياً مركزياً لأي إدارة رئاسية على مدى العقود الثلاثة الماضية. ومع ذلك، فإن إدارة ترامب هي أول من أدرك ذلك. لن يحدث ذلك بسهولة. لكن الطريقة الوحيدة للوصول إلى الوجهة هي البدء بالتحرك في الاتجاه الصحيح.
