سيتي جروب (بورصة نيويورك: سي) (نيو:سيتي:كاليفورنيا) يتم تداوله حاليًا عند قيمة ملموسة تبلغ 0.65x تقريبًا (“TBV”) وهو بالتأكيد تقييم متعثر، على الرغم من أنه استعاد بعضًا منه في العام الماضي أو نحو ذلك. ومع ذلك، فإن سعر السهم أقل بكثير من وجهة نظري وأعتقد أن هذا مهم لفهم سبب قيام السوق بتسعير السهم بمثل هذا الخصم الكبير على الاستهجان الملموس
هناك العديد من الجوانب الرئيسية التي أشار إليها السيد. السوق مهتم ومتشكك، وهذا يشمل ما يلي:
- قام سيتي بفحص التاريخ الحديث وأصبح يعرف بشكل أساسي باسم بنك “قشر الموز”. إذا كان هناك قشر موز في مكان ما في الاقتصاد العالمي، فإن سيتي بنك يتمكن دائماً بطريقة أو بأخرى من الانزلاق عليه.
- السيد. لا يزال السوق غير مقتنع بإعادة الهيكلة الإستراتيجية لشركة جين. على الرغم من الاعتراف بالتقدم الجيد فيما يتعلق بخفض التكاليف وتبسيط أعمال الشركة، إلا أن هناك أسئلة جدية تثار حول ما يُنظر إليه على أنه مسار طموح لنمو الإيرادات.
- البيئة الكلية غير المؤكدة وعلى وجه التحديد مزيج من انخفاض أسعار الفائدة (وانخفاض صافي هامش الفائدة) بالإضافة إلى مخاطر زيادة خسائر الائتمان، خاصة في أعمال البطاقات.
- السيد. وتشكك السوق أيضًا فيما إذا كان من الممكن حل مشاكل إطار الرقابة الدائمة في سيتي على المدى القريب. من الواضح أن الغرامة الأخيرة التي فرضها المنظمون بسبب الفشل في حل أوامر الموافقة في الوقت المناسب لا تساعد في استعادة الثقة في قدرة الإدارة على التنفيذ، أو ربما يكون Citi أكبر أو معقد للغاية بحيث لا يمكن إدارته.
لذا، ضع كل ما سبق معًا يا سيدي. يشعر السوق بأنه مبرر لتداول السهم حيث هو. وفي حين أنني أتفهم شكوك السوق عندما يتعلق الأمر بسيتي، فإن وجهة نظري القوية هي أنه تم إحراز تقدم كبير من المرجح أن يسهل مضاعفة عوائد المساهمين في السنوات القليلة المقبلة.
لقد كنت أتابع إعادة الهيكلة الإستراتيجية لشركة جين عن كثب خلال السنوات الأخيرة، وأنا على ثقة إلى حد معقول من أن سيتي يسير على الطريق الصحيح. السيد. السوق لم يتعرف على هذا حتى الآن. وأعتقد أيضًا أن عام 2025 سيكون العام المحوري الذي ستجتمع فيه العديد من المحفزات وقد يرتفع سعر السهم بسرعة كبيرة.
قوة عمليات إعادة شراء الأسهم
فريق إدارة Citi واثق من تحقيق هدفه المتمثل في 11% إلى 12% RoTCE بحلول عام 2026 (ويستمر في التحسن من هناك). بافتراض أن تكلفة حقوق الملكية تبلغ 10٪، فإن هذا يترجم إلى تقييم 1.1x إلى 1.2x من TBV أو 110 دولارًا إلى 120 دولارًا لسعر السهم بناءً على TBV المتوقع البالغ 100 دولار.
لذا فإن فرصة إعادة شراء نسبة كبيرة من الأسهم المعومة بالتقييم المخفض الحالي هي فرصة تراكمية بشكل استثنائي وبهامش أمان كبير. ولسوء الحظ، في السنوات الأخيرة، كانت عمليات إعادة شراء أسهم سيتي متواضعة بشكل مخيب للآمال. هناك عدة أسباب لذلك، والتي تشمل زيادة رأس المال المحتملة بسبب بازل 3 واختبارات الضغط الأكثر صرامة (المعروفة باسم CCAR) التي أجبرت سيتي على الحفاظ على احتياطيات إضافية من رأس المال.
ومع ذلك، فإن هذه الرياح المعاكسة لرأس المال تتبدد بسرعة. تتم إعادة اقتراح قواعد اللعبة النهائية لبازل 3 مع زيادة أقل بكثير في رأس المال عما كان متوقعًا في البداية، وقد بدأت سيتي في تقليل تأثير CCAR بنجاح جزئيًا بسبب تنفيذ استراتيجيتها الجديدة المصممة لتقليل رأس مال سيتي الإجمالي متطلبات. أخيرًا، في عام 2025، مع توقع الاكتتاب العام الأولي لعمليات سيتي في المكسيك، من المتوقع أيضًا إطلاق رأس مال إضافي كبير. بشكل عام، التوقع الآن هو أن يكون سيتي قادرًا على زيادة عوائده من مخصصات رأس المال بشكل هادف في الأرباع القادمة، وعند 65 سنتًا بالدولار، يعد هذا استخدامًا مهمًا للغاية لرأس المال وحافزًا رئيسيًا للسهم. .
ليس أحمر الشفاه على خنزير
يدور الهيكل الاستراتيجي الحالي حول تجديد وتحديث البنك بالكامل، ولكن الأهم من ذلك بطريقة مستدامة ينبغي أن تحدد مسارًا لزيادة العائدات واللحاق بنظرائه في الولايات المتحدة من حيث العائدات والتقييم.
سأكون أول من يعترف بأن عمليات إعادة الهيكلة السابقة كانت مدفوعة بتحقيق أهداف مالية قصيرة الأجل في عام معين وقطع العديد من الجوانب على طول الطريق.
الهيكل الحالي يبدو مختلفا. لقد اتخذت جين قرارات صعبة للغاية فيما يتعلق بمعايير الشركة وكذلك الأشخاص. وفي غضون سنوات قليلة، من المرجح أن يُنظر إلى هذا باعتباره لحظة محورية في تاريخ سيتي ما بعد الأزمة المالية العالمية.
ومن الواضح أن فريق الإدارة يركز على هذا الأمر، كما علق المدير المالي لسيتي في مؤتمر باركليز للخدمات المالية العالمية الأخير:
لذا، ما أريد أن يأخذه المستثمرون. التنفيذ ضد التحول. قيادة تحسين أداء الأعمال، أليس كذلك؟ نحن نركز بشدة على كيفية تحسين عوائدنا وليس فقط تحقيق 11٪ إلى 12٪ على المدى المتوسط، ولكن أيضًا وضع هذه الشركات على عوائد أعلى بعد تلك الفترة متوسطة المدى. نحن نقوم بهذه الاستثمارات. وكلاهما يتطلب الاستثمار، ونحن نفعل ذلك. ونحن نقوم بالتحول في هذا الإصلاح التشغيلي بطريقة تسمح لنا بالحفاظ على الميزة التنافسية بمرور الوقت.
نحن نستثمر في هذه الشركات من خلال جلب أفضل المواهب، ومن خلال تغيير الطريقة التي نفكر بها في تغطية العملاء، ومن خلال الاستثمار في المنتجات والخدمات التي لدينا، ومن خلال الاستفادة من موقعنا التنافسي الفريد في كل واحدة منها. .
وهكذا – والنقطة الأخيرة التي أود أن أشير إليها هي – هي النقطة التي أوضحتها سابقًا، وهي عند القيام بذلك، فإننا نركز بشدة على كيفية إعادة رأس المال إلى مساهمينا بمرور الوقت. لأننا نفهم، مرة أخرى، أين نتداول، وندرك أن هناك فرصة حقيقية لتحسين هذا الأداء، سواء من خلال تحسين العائد على رأس المال أو عائده.
الأفكار النهائية
بعد الارتفاع السريع من 40 دولارًا إلى 70 دولارًا تقريبًا، عاد سعر سهم Citi إلى سعر السهم ~ 57 دولارًا. ويعود هذا جزئياً إلى المخاوف الكلية وزيادة احتمال خفض أسعار الفائدة، وهو ما يعد بكل المقاييس رد فعل معقولاً من جانب السيد ترامب. سوق.
ومع ذلك، فإن ما يفتقده العديد من المستثمرين هو التغييرات الحقيقية والأساسية للغاية التي تحدث في Citi تحت الغطاء، والأهم من ذلك، الاحتمالات المحتملة لزيادة عمليات إعادة شراء الأسهم بخصم كبير على القيمة الدفترية والأصلية. وفي غياب الركود الشديد، فإنني أرى أن حركة سعر السهم الحالية تمثل فرصة، وبالتالي سيتم التداول وفقًا لذلك. مازلت متفائلاً للغاية.
