أوبر تكنولوجيز: مسار الربح يعوض توقعات النمو (NYSE:UBER)

اوبر تكنولوجيز (بورصة نيويورك: أوبر) هو الطفل المدلل لاتجاه “الكفاءة” الذي بدأ في عام 2022.

بفضل الإنجاز الذي لا جدال فيه المتمثل في كونها واحدة من أعلى الشركات حرقًا للسيولة في التاريخ، تمكنت أوبر من قلب المفتاح و التركيز على الأرباح.

بعد ثلاثة أرباع متتالية من تحسينات الهامش والأرقام “النظيفة” نسبيًا، تراجعت هوامش تشغيل أوبر مرة أخرى في الربع الأول.

دعونا نتعمق في آفاق نمو أوبر ونقيم مسار أرباحها في المستقبل.

مقدمة لتقنيات أوبر

تأسست شركة أوبر في عام 2009 على يد جاريت كامب وترافيس كالانيك كمنصة عالمية لمشاركة الرحلات. وفي عام 2014 دخلت الشركة سوق توصيل الطعام تحت العلامة التجارية أوبر إيتس، وفي عام 2017 دخلت سوق الشحن.

في جوهرها، Uber هي شركة تكنولوجيا متخصصة في منصات السوق. يسهل قطاع التنقل الخاص بها الاتصالات بين السائقين والركاب. قطاع التسليم الخاص بها يربط البائعين (المطاعم ومحلات المشروبات الكحولية ومحلات البقالة وتجار التجزئة) ورجال التوصيل والعملاء النهائيين. وأخيرًا، يربط قطاع الشحن شركات الشحن والناقلين.

واجهت أوبر تحديات كبيرة على مر السنين، بما في ذلك الجدل مع أحد المؤسسين، والضغوط التنظيمية، والمنافسة الشديدة، وحرق الأموال بشكل مذهل. ولا تزال بعض هذه التحديات مستمرة وتشكل جزءاً لا يتجزأ من واقع الشركة.

تم طرح أسهم شركة Uber للاكتتاب العام في عام 2019، ويمكننا أن نرى أن أداء السهم كان أقل بكثير من أداء المؤشرات منذ ذلك الحين. ومع ذلك، فهي قصة مختلفة تمامًا منذ منتصف عام 2022.

تحول ربحية أوبر

نعلم جميعًا ما حدث للشركات ذات النمو غير المربح في تداعيات عام 2022، ولم تكن أوبر استثناءً. ومن ذروتها في أبريل 2021 إلى أدنى مستوياتها في يوليو 2022، تراجعت أسهم أوبر بنسبة 65%.

ثم، أخيرًا، بدأ المستثمرون في إدراك تحول حقيقي في التركيز، وطريق حقيقي نحو التدفقات النقدية الحرة الإيجابية.

في حين أن إجمالي هوامش أوبر ظلت مستقرة نسبيًا منذ عام 2022، فقد أظهرت الشركة نفوذًا تشغيليًا هائلاً على نفقاتها العامة. كنسبة مئوية من المبيعات، انخفضت العمليات والدعم من 8.4% في الربع الأول من عام 2022 إلى 6.8% في الربع الأول من عام 2024؛ وانخفضت المبيعات والتسويق من 18.4% إلى 9.0%؛ وانخفضت نسبة البحث والتطوير من 8.6% إلى 7.8%. وانخفضت نسبة الاستهلاك والإطفاء من 3.7% إلى 1.9%. بشكل عام، تحسنت الهوامش التشغيلية من 7.0% سلبية إلى 4.7% إيجابية إذا قمنا بتعديل التكاليف القانونية.

لم يكن النمو يمثل مشكلة على الإطلاق بالنسبة لشركة Uber، حيث حقق معدل نمو سنوي مركب مذهل بلغ 30% في الإيرادات بين عامي 2017 و2023. خلال هذه الفترة، زاد عدد العملاء النشطين شهريًا من 68 مليونًا إلى 150 مليونًا، وارتفع إجمالي الحجوزات بأكثر من 4 أضعاف ليصل إلى 138 مليار دولار.

إن الجمع بين نمو الإيرادات الاستثنائي وتحسين الربحية سيؤدي دائمًا إلى تحقيق عوائد كبيرة، كما كان الحال هنا:

تضاعفت أسهم أوبر بأكثر من ثلاثة أضعاف منذ أدنى مستوياتها في عام 2022، وبلغ الارتفاع ذروته بعد يوم المستثمر الأخير. ومع ذلك، كما نرى، انخفضت الأسهم بسرعة كبيرة من ذروتها، ويتم تداولها الآن بنسبة 13٪ أقل من أعلى مستوياتها على الإطلاق.

دعونا نتعمق في السبب.

عقبات الربحية تلقي بظلالها على النمو المرتفع في الربع الأول

في يوم المستثمر الخاص بهم، التزمت إدارة أوبر بأهداف نمو مربحة وطموحة، مستهدفة نمو إجمالي الحجوزات في سن المراهقة المتوسطة إلى العالية، adj. نمو الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 30% إلى 40%، وتحويل التدفق النقدي الحر بنسبة 90% وأعلى:

أعتقد أن المستثمرين كانوا متحمسين بشكل مبرر لهذه التوقعات. ومع ذلك، أعتقد أيضًا أنهم على حق في توخي الحذر بعد نتائج الربع الأول الأخيرة، حيث أدركوا أن أوبر لا تزال تعتمد على المقاييس المعدلة باعتبارها نجمة الشمال.

يعد استخدام الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك أمرًا واحدًا عندما تكون شركة شابة تسعى إلى النمو بأي ثمن. إنه شيء آخر أن تستخدمه في هذه المرحلة من مسار أوبر، حيث تقترب من إيرادات تبلغ حوالي 45 مليار دولار هذا العام.

لقد رأينا ذلك يتجسد في الربع الأول، حيث أعلنت شركة أوبر عن 1.4 مليار دولار أمريكي من الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، ولكن 170 مليون دولار فقط من الأرباح التشغيلية، أو 475 مليون دولار باستثناء الأرباح لمرة واحدة.

بغض النظر عن مقدار ما سيفعله المحللون أو الشركات البهلوانية، فإن مقاييس مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً، سواء الربح والخسارة أو البيان النقدي، ستكون دائمًا الطريقة الأكثر أمانًا والأكثر موثوقية لتقييم الشركات الناضجة. على هذه الجبهة، كان الربع الأول مخيبا للآمال بعض الشيء.

سيارة تسلا الروبوتية

وبغض النظر عن عقبات الربحية، هناك قوتان أخريان تسحبان السهم حاليًا إلى الأسفل، من وجهة نظري.

الأول هو التوقعات التي ستطلقها شركة Tesla (TSLA) في حدثها الذي سيعقد في شهر أغسطس. ليس من الواضح متى سيصبح الروبوت تاكسي تجاريًا، وكيف، ومن خلال أي منصة. ومع ذلك، يعتقد بعض المستثمرين أن هذا يشكل خطرا على أوبر. أنا شخصياً متردد في اتخاذ قراراتي الاستثمارية بناءً على مثل هذه السيناريوهات منخفضة الاحتمال، ولكن حتى عدم اليقين البسيط قد يؤدي إلى انخفاض السهم.

لا أعتقد أن الاختلاف في الأداء بين السهمين هو محض صدفة:

خسائر حصة السوق والمزايا التنافسية

السبب الثاني للقلق هو الخسائر الأخيرة في حصة السوق لشركة DoorDash (DASH) وLyft (LYFT).

تعد Uber أكبر لاعب على الإطلاق إذا نظرت إلى أسواق التنقل والتوصيل كسوق واحد. يعد وجود كلا الخطين من الأعمال داخل الشركة ميزة تنافسية كبيرة، حيث تستفيد أوبر من مجموعتها التقنية وعروض الإعلانات على كلا النظامين الأساسيين. كما أنها تسمح لشركة Uber بتقديم خدمات متميزة مثل Uber One، كما أنها تتيح البيع المتبادل للمستخدمين، وتساعد أيضًا في توظيف السائقين.

ومع ذلك، لا تزال هناك منافسة هائلة في كل منطقة جغرافية وفي كل مجال من مجالات الأعمال.

هناك الكثير من الطرق لقياس حصة أوبر في السوق، لكني أحب إنشاء مجموعات البيانات الخاصة بي. في الرسم البياني أعلاه، يمكنك رؤية حصة كل شركة كنسبة مئوية من إيرادات التسليم والتنقل المجمعة.

كما هو موضح، خسرت Uber 1% لصالح DoorDash في الربع الأول من عام 2024، بينما حافظت Lyft على حصتها. إذا تعمقنا قليلاً، فقد خسرت أوبر حصة قدرها 1.4% من إيرادات شركة DoorDash في إيرادات التوصيل، و1.2% في الحجوزات. وفي مجال التنقل، خسرت أوبر 0.4% من حصة الإيرادات لصالح Lyft و0.3% من حصة الحجوزات.

لذا، فرغم احتفاظ أوبر بمكانتها المهيمنة، واستمرارها في الريادة في كل مجال من مجالات الأعمال، فإنها تظهر علامات الضعف.

التقييم مرتفع جدًا

لذا، في هذه المرحلة، أردت توضيح ما يلي – تعتبر أوبر رائدة بوضوح في العديد من الفئات سريعة النمو، وآفاق نموها استثنائية. ومع ذلك، فإن السهم مثقل بالضغوط التنافسية المتزايدة، والأسئلة المتعلقة بالربحية، والمخاوف بشأن تعطيل الروبوتات. وبالإضافة إلى ذلك، هناك العبء التنظيمي المعتاد في الخلفية.

مع كل ما قيل، فإن شركة أوبر هي شركة ذات نمو مرتفع في المستقبل المنظور، وسيجني المستثمرون المال منها إذا اشتروا بتقييم يعكس جميع التوترات التي ناقشناها.

وبسبب ممتلكات الشركة من الأسهم، فإن أرباحها صاخبة للغاية ولا يمكن الاعتماد عليها في التقييم. لذلك، سنعتمد على الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك والتدفق النقدي المجاني. الفرق بين FCF والأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في المقاييس المعدلة هو شركات تعتمد على الأسهم فقط. الذي احتفظت به ثابتًا عند 2 مليار دولار في توقعاتي.

بسعر السهم الحالي، يتم تداول Uber بتدفق نقدي حر آجل 49 مرة، و42 مرة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. هذه المضاعفات مرتفعة للغاية.

خاتمة

تعود شركة Uber إلى الأرض بعد أن تضاعف سعر السهم أكثر من ثلاثة أضعاف من قاع عام 2022، حيث نفذت الشركة تحولًا مثيرًا للإعجاب في الربحية.

في الأشهر الأخيرة، أصبح من الصعب التنبؤ بالمرحلة التالية من حيث الربحية مع تزايد المنافسة.

وقد ساهم ذلك، إلى جانب الضغوط التنظيمية المعتادة وعدم اليقين بشأن الروبوتات، في فترة من ضعف الأداء.

ومع ذلك، يتم تداول أوبر بتقييم مرتفع للغاية. في حين أن قيادة الشركة ومسار النمو في منتصف فترة المراهقة أمر لا جدال فيه من وجهة نظري، إلا أنني لا أرى كيف يتفوق أداء السهم من هذه المستويات.

لذلك، أقوم بتقييم Uber على أنه Hold.